根据分级基金的收益分配模式，本文在估算了母基金整体未来收益的情况下，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基进取份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率进行比较。 自央行降低存款准备率以来，具有杠杆的分级债基B份额一骑绝尘，在哀鸿遍野的市场中分外惹眼，如海富通稳进增利B，该基金5月12日至6月13日二级市场涨幅达到29.76%。净值快速上涨，折价率的迅速缩小，以及二级市场上的炒作共同导致了分级债基5月以来的行情。 分级债基进取份额业绩回顾
| 代码 | 名称 | 近一周涨幅 | 近一个月涨幅 | 近三个月涨幅 | 今年以来涨幅 |
| 海富通稳进增利B | -0.069 | 0.2635 | 0.6286 | 0.5704 |
| 泰达宏利聚利B（点评） | -0.0249 | 0.2002 | 0.3861 | 0.3649 |
| 万家添利分级（点评）B（点评） | -0.0264 | 0.0583 | 0.1193 | 0.2768 |
| 富国汇利分级B | -0.0299 | 0.0666 | 0.1683 | 0.2642 |
| 大成景丰分级（点评）B | -0.0202 | 0.1149 | 0.1395 | 0.2222 |
| 富国天盈分级（点评）B（点评） | -0.0299 | 0.0588 | 0.1499 | 0.1786 |
| 博时裕祥分级（点评）B | 0.0027 | 0.1566 | 0.2123 | 0.1663 |
| 天弘添利分级（点评）B（点评） | -0.0546 | 0.0759 | 0.155 | 0.1146 |
| 鹏华丰泽分级（点评）B | -0.0383 | 0.0561 | 0.1078 | 0.0971 |
| 浦银安盛增利B | -0.0323 | 0.087 | 0.2526 | -- |
| 天弘丰利分级（点评）B | -0.0225 | 0.1426 | 0.258 | -- |
| 金鹰持久回报B | -0.0283 | 0.0779 | -- | -- |
| 诺德双翼（点评）B（点评） | -0.0178 | 0.0759 | -- | -- |
| 816028 | 中信标普企业债指数 | 0.0001 | 0.0132 | 0.0192 | 0.0451 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 2012年6月15日 回顾过去总是简单的，那么展望未来，分级债基还具有投资价值吗?在二级市场价格快速上涨、特别是像海富通稳进增利B一样遭遇炒作之后，已经高估了吗?根据分级基金的收益分配模式，本文在估算了母基金整体未来收益的情况下，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基进取份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率进行比较。我们认为，若分级债基进取份额的到期收益率高于相应的企业债收益率，则该基金具备投资价值;反之，则该基金目前被市场高估，不具备投资价值。 一、两种情形分析 未来收益达到3年期AAA级企业债的情景
| 基金代码 | 基金简称 | 基金成立日 | 剩余年限 | B份额对应年化收益率 | AAA企业债收益率 |
| 泰达宏利聚利B | 13/05/2011 | 3.9 | 0.0357 | 0.0389 |
| 天弘添利分级B | 03/12/2010 | 3.46 | 0.0292 | 0.0389 |
| 金鹰持久回报B | 09/03/2012 | 2.72 | 0.0253 | 0.0389 |
| 诺德双翼B | 16/02/2012 | 2.67 | 0.0275 | 0.0389 |
| 浦银安盛增利B | 13/12/2011 | 2.49 | 0.0133 | 0.0389 |
| 鹏华丰泽分级B（点评） | 08/12/2011 | 2.47 | 0.0213 | 0.0389 |
| 天弘丰利分级B | 23/11/2011 | 2.43 | 0.0206 | 0.0389 |
| 海富通稳进增利B | 01/09/2011 | 2.21 | -0.0092 | 0.0389 |
| 博时裕祥分级B（点评） | 10/06/2011 | 1.98 | 0.0065 | 0.0389 |
| 万家添利分级B | 02/06/2011 | 1.96 | 0.0287 | 0.0389 |
| 富国天盈分级B | 23/05/2011 | 1.93 | 0.0194 | 0.0389 |
| 大成景丰分级B（点评） | 15/10/2010 | 1.33 | 0.0354 | 0.0389 |
| 富国汇利分级B | 09/09/2010 | 1.23 | 0.04 | 0.0389 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2012年6月18日 未来收益达到3年期AA级企业债的情景
| 基金代码 | 基金简称 | 基金成立日 | 剩余年限 | B份额对应年化收益率 | AA企业债收益率 |
| 泰达宏利聚利B | 13/05/2011 | 3.9 | 0.0622 | 0.0479 |
| 天弘添利分级B | 03/12/2010 | 3.46 | 0.058 | 0.0479 |
| 金鹰持久回报B | 09/03/2012 | 2.72 | 0.055 | 0.0479 |
| 诺德双翼B | 16/02/2012 | 2.67 | 0.0545 | 0.0479 |
| 浦银安盛增利B | 13/12/2011 | 2.49 | 0.0415 | 0.0479 |
| 鹏华丰泽分级B | 08/12/2011 | 2.47 | 0.0505 | 0.0479 |
| 天弘丰利分级B | 23/11/2011 | 2.43 | 0.0513 | 0.0479 |
| 海富通稳进增利B | 01/09/2011 | 2.21 | 0.0249 | 0.0479 |
| 博时裕祥分级B | 10/06/2011 | 1.98 | 0.0509 | 0.0479 |
| 万家添利分级B | 02/06/2011 | 1.96 | 0.0596 | 0.0479 |
| 富国天盈分级B | 23/05/2011 | 1.93 | 0.0487 | 0.0479 |
| 大成景丰分级B | 15/10/2010 | 1.33 | 0.0717 | 0.0479 |
| 富国汇利分级B | 09/09/2010 | 1.23 | 0.0678 | 0.0479 |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2012年6月18日 二、分级债基现有持债情形 实际上，上文的测算并未考虑具体的持债情形，下面我们考虑一下分级基金的持债情形。我们计算了一季报前五大券种的到期收益率及剩余到期年限，在不考虑利用回购杠杆的情形下的收益率(这可能会降低债券的实际收益率)，以给我们分析提供一个相对的价值指标。另外，我们也没有考虑到可转债的升值情况，这也可能对个别投可转债比较多的基金造成低估。 考虑到持债情形的情景分析
| 名称 | 前五大债券的平均到期收益率 | 前五大债券的平均剩余到期年限 | 按平均到期收益率测算的B份额对应收益率 |
| 泰达宏利聚利B | 0.061 | 5.77 | 0.1019 |
| 天弘添利分级B | 0.0441 | 5.4 | 0.0464 |
| 浦银安盛增利B | 0.0618 | 4.76 | 0.0845 |
| 鹏华丰泽分级B | 0.0527 | 3.91 | 0.0652 |
| 天弘丰利分级B | 0.0565 | 5.12 | 0.0814 |
| 海富通稳进增利B | 0.0548 | 4.9 | 0.0528 |
| 博时裕祥分级B | 0.0383 | 2.91 | 0.0038 |
| 万家添利分级B | 0.0704 | 6.4 | 0.1347 |
| 富国天盈分级B | 0.0578 | 3.68 | 0.0806 |
| 大成景丰分级B | 0.0301 | 4.44 | -0.0003 |
| 富国汇利分级B | 0.0628 | 5.02 | 0.1139 |
数据来源：好买基金研究中心 截止2012年6月18日 简单的做一个评估，相对而言，泰达宏利聚利B、富国汇利分级B、万家添利分级B、浦银安盛增利B、天弘丰利分级B，由于持有较多的中低评级的债券，收益率均比较高，持有至到期还是具有一定价值的。现阶段B级份额的调整，一方面是债券市场震荡债基的净值下跌，另一方面也是前期获利丰厚，存在获利了结的情形，对此，我们也须有清醒的认识。