编者按：过去二十年的A股市场激荡飞扬，以五年为一个阶段，每一个阶段都会涌现一批涨幅巨大的牛股。在这些牛股的背后，则是清晰的投资主线--或者是网络科技的梦想，或者是从庄股向价值投资的过渡，或者是资产、资源价格的重估……解读这些投资主线背后的经济、货币、市场偏好等背景，或许能为时下这个五年的投资提供指引。
2011--2012 等待戈多 进入2011年后，A股市场投资者对未来的迷惑达到了一个新的高度。次贷危机叠加欧债危机，通胀压力叠加房价压力，使得此前拉动经济增长的两驾马车--投资和出口同时进入到了瓶颈期。经济需要转型，股市投资者则迷失了方向。伴随这种迷惑，2011-2012年的A股市场并没有出现能够反映清晰投资主线的牛股。 时势造英雄 以五年为一个阶段划分，可以清晰发现从1996年到2010年期间，每个阶段都会产生一批涨幅可观的牛股。事后来看，这些牛股崛起的背后都有着深厚的历史背景。或者说，就牛股的个体来说，其产生有一些偶然性因素，但就同一个阶段的牛股群体来说，他们的出现则有着历史的必然性。 1996年至2000年是庄股最后也是最疯狂的舞台，在那个五年，市场见证了银广夏、南开戈德等一批庄股的表演。对于投资者来说，"与庄共舞"、"跟庄"成为最重要的投资策略。而到了2001至2005年，市场监管明显规范，基金等机构投资者的力量也开始不断壮大，伴随这一背景的变化，"庄家"倒下了，市场偏好也发生了明显变化，价值投资开始登堂入室，于是贵州茅台（）、云南白药（）等一批蓝筹股开始在2001年后持续上涨。 股价最终都是一个货币符号，当货币足够多的时候，不仅资本市场会出现大牛市，一些具备重估题材的股票也会一飞冲天。2006-2010年是中国外贸顺差不断扩大的阶段，也是人民币历史性升值发生的时间段，这两个因素共振意味着资本市场流动性泛滥。于是，带有重估属性的股票在这个阶段明显走强，比如有色金属类股票，又比如地产股等等。 牛股的产生也与经济增长紧密相关。总体来看，从1996年至今，中国经济都保持着较快的增速，但增长点明显不同。比如，1996-1997年是家电企业不断壮大成长的时期，家电板块牛股辈出；2000年前后，美国的"硅谷效应"扩散到全世界，网络科技股大行其道；而2006年之后，以房地产为代表的投资性项目对经济增长的贡献更大，因而地产、工程机械等投资类股票大行其道。 2012，等待戈多…… 2011年是新一个五年的起点，但是从近一年多的个股统计看，尚难以看到清晰的投资主线。统计显示，2011年以来，A股涨幅居于前十位的股票多为以ST股为代表的重组股和文化传媒类股票，从中难以发现明确的持续性主题。 造成这一现象的原因有二：其一，在宏观调控背景下，2011-2012年宏观经济持续下行，货币政策持续偏紧，市场持续下跌，难以为牛股崛起提供良好环境，因而往往只有重组类股票具备大幅上涨的条件。 其二，进入2010年后，中国经济过去增长依赖的投资和出口都进入了瓶颈期。在投资方面，房价压力和物价压力显著增大，加之问题贷款引发的地方投资能力下降，都使得投资增速继续大幅增长的土壤开始贫瘠；而在出口方面，欧美经济在2010年前后相继进入衰退期，在全球贸易保护主义抬头的背景下，成本优势本就逐渐下降的中国出口企业的成长性明显降低。也正是在这样一个瓶颈期，中国经济开始谋求转型，但未来增长的动力究竟在哪里，显然还没有水落石出。这就导致资本市场投资者进入到一个相对迷惑的时期，反映在市场走势上，就是传媒等新兴产业各领风骚两三月。 当然，迷惑可能只是暂时的。展望"十二五"阶段的后三年，如果中国经济增长不出现大幅衰退，那么相应的领导力量就一定会出现。虽然带领经济继续前行的动力在哪里，目前仍然众说纷纭，但有一点可以肯定的是，这个行业或者产业一定要有足够大的体量，更要有足够广阔的发展空间。