暴跌复暴跌，期望又失望。在最绝望的时候，印花税下调了，股市迎来了一个井喷般的长阳。暴涨之后，红旗还能打多久？投资者该如何看待这次久违的长阳？又该采取何种投资策略呢？
　　年内最值得把握的行情正在演绎
　　《私人理财》： 4月24日，印花税由现行的3‰调整为1‰，人们期待已久的降低印花税的措施终于尘埃落定，这一利好的兑现在您的预期之内吗？联想到几天前证监会规范大小非减持的新规定，如何看待其对后市的影响？
　　余明元：印花税的调整，可以说是既在意料之外，又在意料之中的事情。意料之外的是调整时点和调整方式难以预见；意料之中，则是因为降低印花税本来就是一个还市场以公平的正常举措。从去年的数字来看，股票交易印花税高达2005亿，远远高于投资者从证券市场得到的分红，这种负"零和博弈"不仅违背投资的基本原理，更对中国资本市场的竞争力具有极大的负面影响。因此，无论是从维护股市健康发展还是从保护广大投资者利益的角度，降低印花税都是非常应该和必要的。
　　我们认为，一方面：下调印花税对市场短期走强具有提振作用，近期管理层连吹政策暖风，救市意图明显，非理性做空将遭遇政策风险，此举将改变投资者的悲观情绪，增强对资本市场的信心，另一方面：未来资本市场走强仍将取决于宏观经济形势以及上市公司的赢利状况，通胀因素依然将长期困绕市场，毕竟该政策只能影响投资者的投资成本，并不能完全改善资金供求状况。投资人依然需要在估值与供求关系中掂量。
　　总体看，3000点作为政策底将得到进一步巩固。二季度作为限售股解禁的低谷期、新发股票型基金的集中建仓期，再加上一系列政策利好的累计效应，超跌反弹行情值得期待。我们预计，年内最值得把握的行情正在演绎，我们认为，下一阶段个股走势将继续分化。
　　《私人理财》：作为一只正在发行的新基金的基金经理，是否会因为这次降低印花税而对市场形势的判断出现一定的改变，进而对您的投资策略做出相应的调整？
　　余明元：无论是否调整印花税，我们对市场的看法一直并不悲观。
　　首先，市场经过这一轮深幅调整，沪深300指数08年动态市盈率已经下降到20倍左右，估值水平已经回到相对合理的区域，投资价值开始显现。同时，A/H股价差尤其是其中大市值股票相对H股的溢价率重新回到了20%以内，已经回到2005年熊市底部的水平。
　　其次，一些不确定因素开始逐步明朗，也促使A股市场在探底后迎来阶段性的反弹。从最新公布的工业企业盈利数据来看，扣除价格管制行业，工业企业盈利增速达到37%，上市公司一季度的业绩增长将好于市场预期。
　　从经济数据与宏观调控来看，3、4月份宏观数据可能好于市场预期。如果3、4月份CPI逐月回落、出口也出现反弹，市场对宏观经济的悲观预期就会缓和，同时政府继续实行紧缩性政策的压力也会减轻。我们的这些判断不会因为印花税的调整而改变，但同时我们也认为印花税降低等措施的出台，有利于促使人们投资信心的恢复，我们也会密切关注市场的变化，在遵循既定投资原则的基础上进一步的灵活出击。
　　蓝筹股仍然是后市的中流砥柱
　　《私人理财》：虽然证监会出台新规来规范大小非的减持问题，但正如不少报道指出的那样，新规定本身还存在一些漏洞，考虑到大小非巨大的量能，有人认为A股估值仍有下行可能，也就是A股估值国际化的问题，您觉得发生这种情况的可能性大吗？对于价值投资者现在是入场的恰当时机吗？
　　余明元：我们国家资本项目是管制的，A股处于一个相对封闭的市场环境中。我们是发展中国家，相对于西方发达国家来说，我国经济增长速度远高于他们。相对封闭的资本市场，不一样的经济环境、不一样的企业成长环境，估值存在一定差异是合理的，未来红筹股的回归，更强化A股市场在全球资本市场的定位。
　　针对目前中国资本市场已经超过100%的证券化率，沪深300指数08、09年动态PE已经回落到20、15倍左右，作为新兴市场经济增长的"引擎"，简单地将估值与国外成熟市场完全接轨，其实是犯了价值扭曲的错误，无论是6124点乐观情绪，还是目前市场的盲目悲观，都是市场不成熟的写照。
　　在市场经过这一轮深幅调整后，全部A股上市公司的平均市盈率已经下降到20倍左右，作为成长性明显高于成熟市场的中国资本市场，A股估值水平已经回落到合理的区域，投资价值凸现。长期投资者可以分批介入。
　　《私人理财》：经济周期向下，通货膨胀向上往往是熊市的先兆或基础，一季度GDP同比增10.6% ，CPI涨8%，如何看待高通胀对市场趋势的影响？在投资策略上如何应对？
　　余明元：宏观经济指标将会直接影响下一阶段大盘的走势，持续的高通胀对市场的压力不言而喻。我们会密切关注各类经济数据的走势，目前经济依然保持高速增长，CPI也开始出现下调的迹象。对于这些利空，市场已经作了大幅调整，市场已接近底部区域，投资机会开始显现。落实到投资策略上我们将关注能够抵御通胀与经济周期、能够受益于价格上涨的行业。(包括商业零售、金融、医药、旅游、食品饮料、替代能源、环保等)以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、钢铁、农业等行业。
　　《私人理财》：金融、地产作为被市场寄予厚望的指标板块，重点公司比如招商银行、万科A的一季报业绩超出市场预期，但是前段时间其股价表现却与业绩相背离，如何看待这两个板块的投资价值？假如未来有一波行情的话，您觉得金融、地产会扛起引领大势的大旗吗？
　　余明元：从企业本身来看，招商银行、万科都是行业中的龙头企业，基本面没有丝毫改变，成长性也毋庸质疑，短期股价与基本面的背离是市场非理性的表现，在现阶段我们看好这两个板块中的优势企业。包括金融、地产在内的蓝筹股经过深幅调整后，具备较强的抗跌能力，蓝筹股的业绩支撑值得预期，我们认为包括金融、地产在内的大盘蓝筹在未来依然是市场的中流砥柱。
　　大跌之后，过于恐惧也是一种贪婪
　　《私人理财》：在如此短的时间，A股的投资者经历了一场从巅峰到谷底的投资和情感体验，在失望与绝望中苦苦挣扎，印花税调整等救市措施的出台，又让他们看到了新的希望，作为基金经理，对于广大的股民、基民在今年的投资策略您有什么建议？ 如果用一句话概括，您最想告诉他们的是什么？
　　余明元：投资，最重要的是心态。6000点时不要盲目，而3000点时不必悲观。
　　基金是长期投资产品，暂时的亏损并不代表未来的增值能力受限。基金投资是一种信托关系，投资者要做的只是信任你所选择的团队，相信你所看好的市场，当然这并不容易。
　　对于散户股民来说，无论是在信息上，还是在对市场的影响上，都处于弱势地位，盲目的追涨杀跌是他们最大的弱点。完全的踏准市场是很难的，但要看大势。此轮调整，在基本面未出现明显恶化的情况下，最大跌幅超过50%，长期来看，3000多的点位是相当安全的。这个时候如果还过于地瞻前顾后的话，说白了，就是一种抄底的欲望。而抄底是很难的，买在相对的底部已经很不错了。一句话，大幅下跌后，过于恐惧也是一种贪婪。
　　《私人理财》：作为一只新基金的掌舵人，您将遵循什么样的投资策略？相对看好那些板块或者行业？
　　余明元：天治创新先锋这只新产品的特点比较鲜明，在具体的个股投资策略方面，通过对公司基于差异化战略的创新能力和基于低成本战略的管理能力进行考察，筛选出现有的和潜在的价值创新型上市公司，在此基础上，从不同类型的价值创新型公司中，优选出财务品质优秀、成长性良好、价值低估的创新先锋型品种，构建股票投资组合。
　　这样的策略对公司的"价值"和"创新"同样重视，不拘泥于将目标放在打败竞争对手上，而是通过自主创新实施差异化战略，创造有效的新需求，开辟新市场，同时凭借管理能力推进低成本战略，从而实现客户价值和公司价值的双重飞跃。
　　随着国家自主创新战略的大力推进，中国将产生众多具有自主创新能力的价值创新型企业群，这些企业群将是未来中国经济和社会发展中最具活力和成长动力的领域。天治创新先锋抓住这个新颖的投资主体，兼顾考虑上市公司的价值与成长，优中选优，相信会分享到这些创新企业的丰厚收益。
　　至于行业层面，长期看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业(包括商业零售、金融、医药、旅游、食品饮料、替代能源、环保等)以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、钢铁、农业等行业。
　　余明元先生：经济学博士，拟任天治新发基金天治创新先锋基金经理。现任投资总监，天治核心成长基金基金经理，投资决策委员会成员。证券投资从业经验8年。历任国元证券研发中心研究员、投资部投资经理， 2003年加入天治基金管理有限公司投资管理部，主要从事证券分析、研究和投资管理等工作。（路艳辉）