银行理财产品发行风头正劲。股市低迷、楼市受调控，投资者需要投资、理财、抗通胀的渠道。从银行的立场来说，货币政策趋紧对他们吸收存款提出了更高的要求，银行理财产品不但能在一定程度上转化为存款，还能增加银行中间业务收入，优化银行资产负债结构。
　　然而，理财产品走红之际，暗流涌动。银行理财产品良莠不齐，而投资者未必知道该如何选择；银行自身面临着声誉风险、流动性风险等未知因素；至于宏观经济，监管部门因银行理财资金大进大出银行而面临流动性监测与货币政策调控失灵的新课题。
　　银行理财产品市场规模有多大？产品有哪些特点？其下半年发展趋势如何？明年起施行的《商业银行理财产品销售管理办法》对市场会有多少影响？
　　金融脱媒：你情我愿
　　"存款、股市和房市的资金一起流向银行理财产品的现象，在今年特别明显。"一位业内人士表示。另一位业内人士则坦言："不做理财业务，存款就会流失。"
　　"由于银行存款利率大幅低于CPI，对储户吸引力较小，银行存款增速不断降低，已经降至2006年以来的低位。存款大量流向了理财产品以及民间借贷市场，以银行表外业务的形式获取更高的收益。"渤海证券分析师陈慧表示。
　　"理财产品兼具吸收存款、调节资产负债结构、丰富营销手段等功能，在负利率的市场环境下，是商业银行赢取客户的重要手段。"中信证券分析师表示。
　　上海证券分析师郭敏指出，理财业务给银行带来的优势主要体现在几个方面：第一，可以为银行带来客户资源，带来派生存款。如客户转存资金入账户，至少会产生1-2天的时滞。如理财产品收益良好，可以帮助银行留住客户和存款资源。第二，理财业务为银行带来中间业务收入。第三，理财业务的发展是银行发展"财富管理"业务的基础。
　　"当前，理财业务的快速发展有其现实需要和基础。从国际金融的发展经验来看，当经济金融发展到一定阶段，会出现金融脱媒现象，在利率市场化的过程中表现得尤其明显。从居民角度看，居民收入持续增长，积累了相当多的储蓄，产生了多样化的投资需求。从银行角度看，在分业经营和主要商业银行成为上市银行的背景下，理财业务是银行参与金融市场运作、扩展中间收入、实现盈利多样化的主要渠道。从企业角度看，既增加了投资渠道，也增加了融资渠道。"央行上海总部货币政策分析小组在《2010年上海市金融运行报告》中如是指出。
　　《中国银监会2010年报》显示，截至2010年底，124家商业银行个人理财产品存续数量共计7049款，账面余额1.7万亿元。另据了解，截至今年一季度末，银监会统计口径下的商业银行个人理财产品账面余额为1.9万亿元，商业银行个人理财业务的募集金额为6.3万亿元。如果算上面向企业发行的理财产品，今年上半年商业银行理财产品账面余额约为7.5万亿元。
　　银监会的数据比较权威，而第三方机构的统计目前还难以深孚众望。中金公司首席经济学家彭文生对此表示："目前，有一些对银行理财产品发行量的统计，但一方面，统计不完全，另一方面，统计的是发行量，而理财产品期限短，所以很难估计这一部分流动性资产余额的增长速度。"光大证券分析师沈维也指出："由于理财产品委托期限短期化，大部分产品到期滚动发行。尽管第三方研究机构预估的理财产品累计发行规模上半年已突破8万亿元，但实际存量规模可能不足此预估规模的一半。"
　　三大特征：不保本、期限短、收益涨
　　沈维表示，从2005年至今，银行理财产品的结构变化呈现出几个明显的特征：从保本型产品向非保本型产品转变；理财产品委托期限短期化；主流理财产品收益率明显提升，中等收益产品为主导；基础资产结构明显转变，投向债券、利率和票据类产品占比显著增加，而投向股票和信贷资产的产品占比下降；人民币产品处于主导地位。
　　"从产品收益类型看，2005年一季度发行的银行理财产品中保本型理财产品数量占比高达77.5%，而非保本型产品占比仅为22.5%。但是，截至2011年6月26日，2011年上半年新发行的银行理财产品中非保本型产品占比为59.0%。二季度非保本型产品比重上升至63.8%，环比一季度上升了9.7个百分点。"沈维表示。
　　"非保本型产品周期短、流动性好、收益率相对可观，满足了投资者短期资金避险要求。"Wind资讯《2011年一季度银行理财市场报告》如是表示。
　　沈维则从银行的角度分析了非保本型理财产品的发行动力："保本和非保本型理财产品的会计处理方式明显不同。保本型理财产品仍作为存款留存在银行体系，而非保本型理财产品因银行并不承担相应风险而计入表外。非保本型理财产品占比提升使理财产品呈现表外扩张态势。"
　　从银行理财产品的委托期限看，产品的短期化趋势越来越明显。截至6月26日，二季度期限在1个月以内的产品数量有1872只，占全部新发行理财产品的38.1%；期限在1-3个月的产品有1467只，占比为29.9%。上半年3个月以内的短期理财产品数量合计占2/3，而2005年一季度这两种期限的理财产品分别只占1.8%和15.3%。与此同时，期限在一年以上的理财产品数量占比从2005年的32.4%下降至今年二季度的2.9%。
　　从预期年化收益率看，受去年至今4次（日前已第5次）加息的影响，银行理财产品整体的年化收益率明显提升，其中收益率在3%-5%之间的产品逐渐成为市场主流，而低收益和高收益产品占比均有所下滑。数据显示，截至6月26日，今年上半年收益率在3%-5%之间的产品数量占比达到63.7%，收益率低于3%的占比为25.0%。而2010年，这两类收益率的产品占比分别为25.5%和65.2%。
　　"值得注意的是，因信贷和权益类理财产品占比减少，年化收益率在5%以上的产品并非主流，其发行数量占比不足10%。但因今年高企的CPI数据以及异常激烈的存款竞争，收益率达5%以上产品占比环比有所上升。今年发行的年化收益率在5%以上产品数量占比为11.3%，略高于去年全年的9.2%。"沈维表示。
　　就基础资产类别而言，沈维指出，近年来，债券、利率和票据等稳健收益类产品的占比较大，股票、信贷类产品占比则环比下降。其中，股票类理财产品占比在2007年四季度曾达到高峰，为28.4%。随后股市低迷，股票类理财产品占比持续下降。今年上半年新发理财产品中，股票类产品占比仅为2.4%。信贷类理财产品在2008年和2009年曾一度成为市场主流，当年占比分别达到26.4%和26.9%。根据《2010年上海市金融运行报告》，2010年末，上海市中资金融机构人民币贷款类理财余额1183亿元，占理财投资余额的68%，占比同比提高13个百分点。在监管之下，今年上半年以贷款为基础资产的银行理财产品仅占8.3%。
　　目前，债券、利率类资产逐渐成为市场主流，上半年占新增银行理财产品的比重分别是28.1%、22.5%，合计占比达到50.6%。而2007年四季度这两类资产占比仅分别为13.6%、3.1%，合计16.7%。
　　"在越来越严的监管下，基础资产已逐渐向货币市场过渡。票据类资产去年还比较多，计入贷款规模之后，银行也不发行了。银行理财产品募集资金现在能投资的不外乎债券、同业拆借、同业存款等资产。"上海银行金融市场部代客资产管理科副主管程冰表示，"仅就信用风险而言，银行理财产品正趋于稳健。"票据类资产上半年占比为14%，而2007年四季度占比只有0.3%。
　　此外，从币种看，自2007年以来，人民币产品一直处在主导地位。今年一、二季度（截至6月26日），人民币产品占新发银行理财产品的比重分别为84.2%和86.1%，同期美元产品比重仅为5.8%和5.0%。而2005年二季度至2006年一季度美元产品占比一直超过50%，季度占比最高达到64.3%。从绝对数量上看，美元理财产品也增长缓慢。相比于2005年上半年，今年上半年（截至6月26日）美元产品数量增长4倍，而人民币产品数量已增长90倍。
　　系统性金融风险陡增
　　"商业银行理财业务的快速发展，也有可能加大系统性金融风险，对货币政策和监管产生较大影响。"《2010年上海市金融运行报告》指出，"一是影响（基础）货币规模和货币乘数。从整个银行体系看，理财业务降低了当期货币供应量和基础货币数量（大部分同业存款不需要缴存准备金），相应也影响货币乘数。二是影响相关金融统计数据的真实性。理财业务为银行腾挪贷款规模、规避资本充足率等调控和监管要求提供了一定便利……"
　　"近几年，我国金融市场扩张很快，金融创新也随之深化，广义流动性所涵盖的内容已经发生了较大变化。银行理财业务爆发式的发展，在我国的金融资产序列中创造出了类似于发达国家货币市场基金的理财产品，这部分理财产品也可以很方便地转化为货币，进而转化为交易媒介，已经构成了我国经济中广义流动性的一部分。而这部分的广义流动性并没有统计在M2的范围内，目前也没有公布这部分流动性较高的金融资产的完整数据。"彭文生表示，"具体来讲，居民从银行购买理财产品，其存款转化为另外一种流动性资产，在银行的资产负债表以外。这些理财产品背后的资产大多是政府债券、金融债券、企业债券和融资票据，因此，造成了居民存款向政府存款、同业存款和企业存款（活期存款）的转化。其中，政府存款和同业存款不属于非银行私人部门持有的流动性，理应不计入M2，企业存款的增加计入M2甚至M1。然而，居民所持有的理财产品本身也是流动性较高的资产，应该属于广义流动性的一部分。"
　　不少人指出，M2对于整体流动性的指向意义已经有所下降。"M2的变动主要由信贷和外汇占款的波动引起，其中信贷具有乘数效应。今年以来，新增信贷受到严格控制，与此同时，不断上调的存款准备金率已基本对冲掉同期的外汇占款增量。今年1月至5月，M2同比增速分别为17.2%、15.7%、16.6%、15.3%和15.1%，如期回落到16%的调控目标位以内。然而，上半年银行体系资金面并不像M2显示的那样紧张，这与大量理财资金游离于表外有关。由于基础资产挂钩债券与同业资产的产品增加，同业市场头寸多数时候相当充裕，银行间市场回购利率仅出现阶段性紧张局面。"沈维表示。彭文生也认为，整体流动性增速的减缓幅度可能没有M2显示的那么大。
　　"央行主要通过控制信贷的扩张速度来调控M2，包括通过提高利率以抑制信贷需求，通过提高存款准备金率和窗口指导以限制信贷供给。"彭文生表示，"在目前的政策框架下，货币政策难以对理财资金直接施加影响，这使得央行对广义流动性的调节能力有所减弱。"
　　央行今年起公布的"社会融资总量"纳入了人民币贷款之外的外币贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券等融资渠道。彭文生认为，社会融资总量能比银行信贷更准确地衡量金融对实体经济的支持力度，但他同时指出，社会融资总量反映的是非银行私人部门的负债方的变化，而流动性是非银行私人部门的资产方。"对应于社会融资总量的概念，我们需要比M2更广的流动性概念。"彭文生表示。
　　此外，《2010年上海市金融运行报告》指出，银行理财产品是跨市场金融产品，其快速发展大大增强了各金融市场的关联性和风险的传染性，进而加大了系统性金融风险，这对当前分业监管模式提出了很大挑战。
　　对于这些问题，该报告提出，要正确认识理财业务的信托属性，督促商业银行尽到受托责任；进一步加强监测统计，降低理财业务对货币政策的影响；进一步完善监管框架，引导银行理财业务规范发展。
　　利率市场化有待推进
　　谈起银行理财产品的高收益率和定期存款利率之间的差异，一位业内人士直言："利率市场化就在我们身边，负债端的利率双轨制特征很明显。"
　　长江证券分析师陈志华指出，通胀高企，负利率导致金融脱媒时代加速到来。"由于我国存款利率受到上限管理，银行不能自主决定存款利率。
　　在通胀高企、基准利率上调缓慢的情况下，银行存款对资金的吸引力急剧下降。理财产品作为一种应对存款利率上限管制的金融创新，从诞生之日起，就注定会起到分流存款的作用。在负利率的环境下，理财产品的优势更加明显，其不受利率上限管制的优势得到了充分的发挥，增长速度明显加快。"陈志华也表示，银行负债端的脱媒现象比资产端更明显。
　　"针对近两年储蓄存款理财化、金融脱媒化、利率事实上市场化的现实，需要加快利率市场化改革，形成完整的资金收益率曲线，使利率能客观准确地反映信贷资金的供求状况，提高信贷资源的配置效率。"中行的专家指出。
　　广发证券分析师沐华表示，在规范吸收存款方式的同时，适当放开存款利率浮动区间，如放开大额长期存款利率定价，或在当前贷款趋紧的背景下，放开贷款利率下限，从而推进利率市场化进程，可能成为下一步改革的方向。
　　下半年理财产品仍有市场
　　虽然央行本周再度加息，但由于负利率状况没有得到根本改变等原因，业内人士和分析人士普遍认为，银行理财产品下半年仍然会较快增长。
　　"虽然加息降低了存款流出和活期化的速度，但是在CPI降至存款利率以下之前，存款继续流出的态势仍无法得到根本性的扭转。"陈慧表示。
　　就收益率而言，程冰认为，6月末银行理财产品的收益很可能已是年内高点。"这有两个原因。"他说，"一方面，6月末资金面特别紧，下半年很难重现。另一方面，上半年到期的理财产品发行得较早，票据等基础资产当时还没有受到进一步规范，而下半年到期的理财产品在基础资产类别上更加有限。"
　　就委托期限而言，程冰表示，客户对通胀和加息有预期，不太愿意买长期理财产品，所以，短期产品还会是下半年的主流，一年期的产品可能会有所增加，但一年期以上的产品仍然不会有市场。
　　银监会于6月起对银行实行月度日均存贷比考核，但由于银行内部考核仍有很强的时点性，存款和理财产品在关键时点的大起大落仍难以避免。招商证券分析师罗毅认为，如果日均存贷比考核被银行较好地执行，也不会影响理财产品的发行规模，取而代之的会是更加灵活的理财产品期限设计，即银行将理财产品到期日，从月末平均分摊至一个月内的每一天。
　　《商业银行理财产品销售管理办法（征求意见稿）》对理财产品的影响则可能会比较有限。首先，该办法的施行日期为2012年1月1日。其次，在某业内人士看来，该办法是"粗线条"的。
　　"《商业银行理财产品销售管理办法（征求意见稿）》出台背景是商业银行理财业务迅猛发展的过程中，在销售和风险控制方面存在若干薄弱环节，对客户权益和银行声誉构成潜在不利影响。文件旨在促进理财业务规范健康发展，并不构成任何实质性的制约。"沈维表示。