在央行意外加息的影响下，近期债券市场出现了持续的调整，收益率迅速上行，收益率曲线呈现陡峭化趋势。整个10月，上证国债指数下跌0.27%，企债指数下跌0.43%。对于11月，我们认为债券市场的风险尚未释放完毕，影响债券市场的各因素多对债券市场不利。相比之下，我们看好转债的投资价值，认为11月转债将有新一轮的上涨行情。我们分因素分析如下：
　　宏观经济：稳步复苏几无悬念，通货膨胀迅速抬头。一方面，三季度的宏观数据好于市场预期，GDP增速高达9.6%，工业增加值、进出口以及消费的增速均显示出较强的反弹趋势；另一方面，最新公布的PMI数据为54.7，高于市场预期，增强了市场对于经济稳步复苏的信心。近期市场最为关注的一点是通货膨胀的迅速抬头，我们预计10月份CPI在4%以上，且新的涨价因素在不断增加，包括国际大宗商品价格的持续攀高，以及国内劳动力成本的快速上升。
　　资金面：流动性继续保持充裕，资金成本小幅提高。10月以来，回购利率先下行后平稳，目前隔夜和7天回购分别稳定在1.60%和2.00%附近，市场资金大部分时间保持供大于求状态。央行对6家银行实行差别准备金以及近期的小规模回笼也对市场影响甚小。虽然11月公开市场操作到期资金量比较小，央行将以正回笼为主，但考虑到流动性的回收不是短期内能见效的，我们认为11月市场资金面将继续保持充裕，资金成本小幅提高。
　　货币政策：稳步收紧流动性，年内可能继续加息。我们认为央行20日加息已经预示着货币政策转向加息周期。一方面，宏观经济的稳步复苏以及决策层对低增长率容忍度的增加，使得央行有底气继续加息；另一方面，资产价格泡沫的持续膨胀以及随时可能失去控制的物价，将迫使央行在不得已的时候再一次使用加息工具。考虑到央行需要一定的时间观察本次加息的效果，11月份继续加息的可能性比较小，我们认为下次加息最有可能的时间将是12月上旬。
　　综合以上因素，我们对11月债券市场持谨慎偏空的观点。在物价高企不下的情况下，市场对于央行再次加息的预期比较强烈，收益率节节攀高，每有小幅回调就会出现大量抛盘。虽然我们预计央行不会在11月份再次加息，但由于市预期的存在，11月份收益率很难有下行的机会。我们认为11月收益率将继续保持振荡上行的趋势，收益率曲线继续陡峭化。
　　在收益率曲线陡峭化的趋势下，中短期债券的表现将优于市场。在本次加息后，收益率最先企稳的就是短期品种，目前市场交易最活跃的也是短期品种。我们认为目前短期品种的调整已经到位，特别是短融，其调整幅度几乎涵盖了两次加息预期。而事实上，资金成本的上行幅度相对较小，后期随着市场避险情绪的进一步蔓延，短期品种将成为资金追捧的对象。
　　可转债方面，我们看好11月可转债的投资机会，继续推荐估值较低的银行转债。我们认为11月股市将继续走高：一方面，对宏观经济向好的预期将给股票市场带来较好的支撑，另一方面，目前市场流动性非常充裕，对通货膨胀的担忧加上决策层对房地产市场的调控，将迫使资金持续流向股票市场。我们认为目前银行股价格依旧处于低估状态，未来银行股将跑赢大盘，相对应的，我们预计两只银行转债在11月份将有较好的表现。