日前，长城证券研究所发布中期投资策略报告，称本轮经济紧缩小周期可能持续到今年底、明年初，随着经济过热风险、通胀风险三季度后逐步减弱，年底前后政策层面有望回归宽松。
　　报告认为，下半年A股市场将呈现筑底、震荡、回升的走势。因此，在行业配置上，布局倾向下游行业，以及符合经济转型方向的战略新兴行业。
　　政策　年末有望回归宽松
　　该报告认为，在地产调控、货币收缩、投资增速下滑的背景下，可以看到下半年中国经济小周期向下的特征比较明显。
　　与年初相比，调控政策缺乏持续紧缩的基础，因此三季度后经济过热警报将逐步解除，通胀风险减弱，政策年末有望回归宽松。
　　长城证券研究所认为，房地产销售、投资对信用扩张高度依赖，销售额对房地产贷款规模的弹性为1.07，房地产投资弹性为0.99。
　　按揭和开发信贷的大幅收紧，将导致整个行业销售收入和投资规模急剧萎缩。
　　本轮地产调控力度空前，购房按揭受到严格限制，整体房地产信贷收缩幅度情况，可能较2008年严重；房价将显著下跌，房屋销售、投资大幅萎缩，房地产投资增速下调为17%，地产产业链需求直接受到大幅冲击。
　　此外，投资增速回落，以交运仓储、水利环境投资为主的基建投资高峰已经过去；今年固定资产投资以在建项目为主，房地产调控和信贷回落对投资有显著抑制，年内投资增速趋降，预计全年投资增长24%。
　　下半年出口将弱于上半年。欧盟、美国、香港、日本、韩国是中国出口的主要目的地，根据对五个地区经济恢复性回升后步入低迷的判断，预计下半年出口增速回落幅度较明显。预测二、三、四季度出口同比增速分别为35%、25.4%、17.7%。
　　市场　估值底部渐行渐近
　　长城证券认为，以2009年8月的信贷回落、2009年12月的房地产调控政策出台为标志，新一轮政策紧缩小周期已经开始。
　　一般来说，历次紧缩周期持续时间在1.5年左右，符合3年一个经济小周期的特征。
　　在紧缩前期，股市出现急跌，调控政策密集出台，投资者预期转向；而紧缩后期，股市阴跌、筑底，政策力度减弱直至转向中性，但实体经济显现降温趋势。
　　就目前市场而言，长城证券认为，一是估值风险相对释放，估值底部渐行渐近。
　　A股市场经历二季度急跌后，估值风险得到相对释放，滚动PE水平介于历史均值与底部极限位置之间。
　　动态PE历史比较显示，当前估值距离两次历史大底约有20%至25%的差距，考虑到经济基本面的差异，判断本轮估值的实际极限支撑位，大约在距离当前点位10%至15%左右。
　　二是业绩下调成为新的潜在风险，市场一致业绩预期尚未显著下调。主要权重、周期行业中除证券行业外，也并未出现业绩预期修正。
　　目前处于经济回落周期，银行、证券、石油、房地产、有色金属等均面临业绩下调压力；因此A股利润增速由一致预期的37%，下降10个百分点至25%。
　　行业　侧重确定性增长板块
　　在行业配置上，长城证券金融研究所副所长但朝阳表示，经济与流动性收缩期的行业配置，侧重为确定性增长行业，继续看好抗周期的消费类行业与经济转型大趋势下的新兴产业，阶段性关注以金融股为代表的低估值行业。
　　"下半年中国经济面临小周期回落，政策面转向紧缩后期的环境，股市在重回升势前还要经历筑底、震荡过程；在大类行业配置上，我们倾向下游行业，以及符合经济转型方向的战略新兴行业。"但朝阳说。
　　基于估值与成长性均衡的原则，长城证券建议投资者，可以从两种维度进行选择。首先，从确定性成长与高成长中选择估值相对安全的行业，如医药、食品饮料、商业、旅游传媒、家电、信息技术、电力设备与新能源；其次，从低估值中寻找增长相对确定的行业，如银行、保险、电力。