短短几周内，中国内地股市下跌了10％，完全不给即将到来的农历新年面子。理论上说，下跌既可能是回暖前的休整，也可能是狂泻的开始。投资者很清楚中国内地股市不那么底气十足，但他们绝不会试图去预测泡沫破裂的时间。因为在这个适合冒险者的市场，撤出太快可能会错过最大的赚钱机会。这类机会一般在轰炸机群出现在远方天空的最后时刻，才从最烂的股票堆里向你微笑。
　　股市下跌的直接原因似乎是北京采取紧缩措施和中国经济强劲增长加大了对通货膨胀的担忧。实质是，去年至今快速膨胀的信贷和大规模投资可能酿成资产泡沫和大幅下降的企业利润。近期对1870年以来的金融危机进行的一项研究发现，信贷暴增预示着前路坎坷。
　　去年，中国商业银行贷款几乎翻了一番，达1.4万亿美元，人均约1100美元，而同期中国人均GDP（国内生产总值）仅为约3600美元。另一数据是广义货币供给增长量高达28%。流入中国的大量资金相当部分被房地产市场吸走，造成房地产价格暴涨。去年，中国各大城市的房价上涨了约8%，深圳更是上涨了近20%。
　　正是看到形势危急，中国银监会于上周四称，已敦促上海各银行密切监控房地产相关贷款并收回部分已发放贷款，因为过去10年上海房价的上涨已引发潜在的重大信贷风险。据政府数据显示，去年12月上海新楼盘均价涨至每平方米人民币20187元，较11月份上涨8%。上海银监局最近举行的银行业压力测试显示，若上海房价分别下跌10%和30%，则抵押贷款呆账率就会分别上升0.73％和1.63％。截至2009年末，上海的金融机构抵押贷款余额为人民币4921亿元，较2008年末增加人民币1137亿元。
　　另有研究表明，更快的经济增长不一定能带来更好的股市表现，中国经济急速增长不一定能在投资回报上体现。历史上，美国在19世纪的扩张速度超过20世纪，但股市回报没有相应提高。过去10年，亚洲经济增长明显超过拉丁美洲，但拉美股市的表现比亚洲好三倍。法国兴业证券一名策略师计算发现，目前中国的投资资产回报率跌至5%，相当于德国的水平，不到南非和巴西等新兴市场的一半。
　　基于对投资者风险、成本和预期回报率分析，中国股票的合理价格应当约为1.7倍的资产或账面价值。而跌到现在，中国股票价格仍是合理价格的近两倍。显然，即便中国目前股价不像2007年时那么贵，但也不像前两年那么便宜了。据FactSet Research数据显示，中国股价约为预期收益的20倍--偏高。
　　中国投资者有必要参考摩根士丹利资本国际所有国家全球指数中的权重分配，可将之视为全球投资者已配置资金的分配比例：42%在美国，45%在发达外国市场，13%在新兴市场。也就是说，如果你在新兴市场配置资金超过13％，最好找到一个特别的理由。对于把100％资金放在中国这只篮子里的散户投资者而言，即或找不到分散投资其他市场的渠道，也应该自问：你准备为超过13％的部分冒多大险？