汇添富回报顾耀强：未来三五年会有大牛市

　　自2008年熊市探底以来，上证至今已经接近翻倍，在这个位置上，未来三到五年是大牛市或是熊市呢？汇添富策略回报顾耀强坚定认为，目前是新一轮长期牛市的起步阶段，未来三到五年走出一轮大牛市的可能性更大。

　　顾耀强认为牛市来临需要四个条件：一是经济见底，二是企业盈利见底，三是续行宽松货币，四是估值偏低。

　　现在市场普遍对经济复苏已达成共识，这意味着未来一段时间内企业盈利的增长趋势是基本确定的，而且今、明年A股盈利增长都很快。有对2010年企业增长预期达到28.3%。

　　有关第三个条件——宽松的货币政策方面，整体来看，全球主要国家的水平，中国和美国，接近零利率的水平。美国上一轮大牛市起步的阶段就一直处于非常低的利率环境，这主要是为了应对上一轮网络泡沫崩盘之对实体经济产生很大冲击，政府不断的降息，逐步孕育起下步牛市的增长点。

　　还有一个问题，即对政策退出的忧虑，比如国家提高准备金率或者是加息，实际上不必要理解为负面的因素。从另一角度而言，货币政策的调整也可以视为正面的信号，说明实体经济恢复情况好于预期。中国的情况类似，即利率周期和股市周期基本同步。当前整体利率处于低位，这是不是暗示着现在是牛市孕育的初期？

　　就估值而言，目前市场一致预期是明年沪深300的PE水平在17倍左右，相对A股的历史来说，这处在平均水平以下（平均水平是20倍以上）。从A-H溢价来比较，现在也是处于低位。这意味着现在的估值是有上升的空间。

　　据悉，汇添富对明年的股市判断如下：预期明年市场进入牛市第二阶段，整体震荡上行。在投资方面，可能还有超预期的机会，比如，消费方面还有新政策刺激；经济出现超预期复苏，中国出口方面也可能好于预期；整合也将进一步推进，因此值得期待。这些因素的发生，都会导致明年市场的收益率会超出我们最初的判断。

　　当然，也存在一些潜在的风险，如政策意外的退出，或是经济二次探底，目前来看，这两种可能性较小。总体而言，我们预计明年企业盈利的增长可以支撑20%~30%的收益。