公司代销2009年三季报持仓分析

　　仓位略有回落 减持金融地产

　　◆要点

　　? 截止2009年10月30日，我公司全面代销合作的9家基金公司均陆续披露了2009年三季度报告。根据报告，对上述基金公司旗下具有可比性的86只权益投资类基金（53只型和33只混合型基金，下同）的持仓比重、配置、股及份额变动等情况进行比较分析。

　　? 三季报显示，9家基金公司旗下可比基金持仓比例环比出现小幅下降。整体平均持仓比例 82.71% ，比二季度末下降了不到1个多百分点，其中股票型基金平均持仓比例为 86.48 %，比二季度末持仓减幅1.86%；混合型基金平均持仓比例为77.29%,比二季度末持仓比例减幅0.59%。

　　? 三季报显示，可比基金资产的行业配置占比上升最大的前三个行业是石油化学塑胶塑料、医药生物制品和交通运输仓储业，分别上升了0.77、0.76、0.74个百分点；下降较大的前两大行业是金融保险和房地产行业，分别下降了1.72和1.62个百分点。

　　? 三季报显示，嘉实基金管理公司旗下管理的权益投资类可比基金份额三季度末达到945亿份，居9家基金公司首位，华夏、易方达、华安基金公司位居其后。与二季度末相比，9家基金公司的可比基金净赎回份额102亿份，环比下降17.07%，表明投资者对于市场后市发展方向仍存有期待，在三季度市场的大幅震荡下投资心态较为平稳，并未因市场的不断调整而减弱持有信心，其中，易方达基金公司份额环比出现较大增长，较上一季度增长了7.29%，与此同时，南方基金公司的份额出现较大下滑，环比降幅为5.47%。

　　◆总体仓位分析

　　（一）股票仓位略有回落

　　截至三季度末，我公司代销9家公司旗下的86只权益投资类可比基金的平均仓位达到82.71%，比上一季度小幅回落了1.13个百分点，降幅1.35%，其中，股票型基金平均持仓比例为86.48%，相对前一季度持仓比例减幅1.86%；混合型基金平均持仓比例为77.29%,相对前一季度持仓比例减幅0.59%。总体来看，三季度基金整体仓位在二季度末冲高至历史高位后，略微有所回落，但仍然处在历史较高位置。

　　（二）高仓位基金数量有所减少

　　从基金仓位水平的分布来看，我公司代销基金中的高仓位基金数量占比出现下降，三季报显示，股票仓位在80%以上的基金占比为51.16%，比上一季度减少了19.73%；股票型基金中，仓位在70%以下的有3只基金（华安创新、景顺成长、南方价值），数量占比较上一季度增加了224%；混合型基金中，仓位在60%以下的有2只基金（易方达平稳、景顺平衡），比上一季度减少了53.6%。

　　◆行业配置分析

　　三季报显示，86只可比基金净值的行业配置占比上升最大的前三大行业为是石油化学塑胶塑料、医药生物制品以及交通运输仓储采掘业，分别上升了0.77、0.76、0.74个百分点，制造业中的机械设备仪表行业加仓亦较大，上升了0.65个百分点；下降最大的行业是金融保险、房地产和金属非金属行业，分别下降了1.72、1.62和0.71个百分点。

　　◆基金重仓股分析

　　与二季度末相比，三季度末公司代销的可比基金持股集中度有所降低，三季报显示，三季末的前十大重仓股累计市值占基金持有股票市值44.06%，较一季度的45.38%下降了2.91%，体现出机构对未来市场结构性投资机会和个股选择的布局。

　　进一步分析三季报公司代销的可比基金重仓股增减变化可发现，无论是持有基金数量还是基金持股占比，地产行业（招商地产、金融街）、业（兴业银行、浦发银行）以及钢铁行业（武钢股份、鞍钢股份）等行业股票遭减持较多；而受到增持居前的包括食品饮料（泸州老窖、老白干酒）、医药行业（云南白药、片仔癀）等相关主题行业股票。

　　◆牛基牛语

　　每当基金季报的公布，市场各方产生极大兴趣，除过基金的持仓变动、资产配置变化引人关注外，就是欲了解这些神秘的优秀基金背后的投资及其对后市的看法，藉此为自己下一步的投资择股提供借鉴与参考。根据中国银河基金分类及净值增长率排行的数据，三季度我公司代销的86只可比基金中，共有37只基金业绩回报在各自属性类别中超越了平均水平，以此为基础，我们从中选取了嘉实主题精选混合、华夏大盘精选混合、鹏华成长混合、长城回报混合、易方达价值成长混合、易方达中小盘股票、华安核心股票、景顺长城内需贰号股票等8只业绩表现较为靠前、具有一定代表性的“牛基”，将其三季度报告中阐述的投资策略及对后市走势的展望整理摘录如下：

　　（一）嘉实主题混合

　　本基金原先判断影响市场的5个负面因素主要是：（1）信贷规模；（2）地产交易量；（3）美股走势；（4）企业盈利；（5）M1与M2增速。其中信贷与房地产交易量是影响三季度市场走势的主要负面因素；而美股走势、M1与M2增速变化则预计是影响四季度市场走势的主要负面因素。美国经济虽然见底，但难以立即复苏，因此判断美国股市在四季度将步入调整，同时由于国内信贷控制，M1与M2增速随时出现回调。

　　本基金目前仍继续坚持判断此轮经济复苏仅是反弹而已，而非反转，四季度市场仍将处于调整阶段。

　　在操作上，在控制仓位、坚持防御的基础上。 逐步关注明年一季度的潜在投资主题，例如超预期增长主题、主题（包括节能）、等。

　　（二）华夏大盘精选混合

　　经过3季度的调整，股市整体风险在一定程度上得到释放。下一阶段，结构调整仍将继续，推出初期能否平稳运行将对市场信心产生一定的影响。本基金将着眼于为明年的投资布局，发掘受益于经济持续复苏、估值合理的品种。

　　（三）鹏华成长混合

　　展望后市，我们对国内外经济复苏继续保持相对乐观的态度。欧、美等国的领先经济指标表现良好，显示全球经济复苏的趋势已成，国内进出口数据逐步好转，更为可喜的是在刺激下，国内消费表现超出预期。投资增速稳定在较高水平。我们认为经济在一段时间内出现二次探底的可能性很小。

　　不过，市场前期的大幅上涨已经对经济复苏有所反应，行业经过快速轮动之后，估值水平基本趋于合理。我们认为当前的市场环境下，仓位选择和行业配置均已难获得较高的超额收益。

　　（四）长城回报混合

　　从目前的情况看，经济正在向复苏的道路迈进，各项指标都按照市场预期逐步兑现，但是我国经济复苏的基础依然比较脆弱，面临的不确定性因素仍然不少。

　　短期看市场流动性仍然充裕，但发行、增发、创业板提速以及大小非减持等都是影响市场走势的因素。我们认为随着三季报的披露，全年业绩将进一步明朗，站在跨越年度的这个特殊的时间段，四季度市场将会在更加注重业绩和基本面，并在此基础上逐步调整和分化。

　　（五）易方达价值成长混合

　　虽然面临超常规宽松政策和刺激计划的逐步终结，但前提是世界经济能够重塑平衡体系、回归复苏道路，政策应对失当而导致经济再次探底的可能性不大。尽管如此，投资者依然要在经济复苏事实和预期之间找到平衡。我们对未来中国宏观经济的逐步好转和可持续性持谨慎乐观态度，但认为基于经济复苏预期带来的整体性投资机会已近尾声，更多的机会在于个股。目前股票供应的渠道畅通，功能的增强将为优势企业进一步拉大竞争差距创造良好条件，自下而上的投资策略将是获取超额收益的重要方式。

　　在此背景下，本基金计划维持相对积极、注重攻守平衡的投资策略，在维持较高的权益类资产配置基础上进一步优化组合结构，重点投资在契合经济复苏路径和模式方向上的优势企业。

　　（六）易方达中小盘股票

　　展望09年4季度，海外经济仍将处于复苏进程中。国内经济虽然面临货币政策微调的影响，但前期庞大的信贷和政策刺激将持续对经济发挥驱动作用，经济数据继续表现强劲的可能性较大。此外，3、4季度上市公司盈利水平和ROE将出现同比大幅增长，环比稳定提升，盈利预测有上调可能。目前的经济基本面和估值水平对A股市场能够形成较强支撑，但国内宏观政策的变化易引起投资者对未来预期的改变，需要紧密关注。

　　基于上述判断，预计09年4季度市场将处于振荡格局。市场结构性分化仍将较为明显。自下而上寻找业绩增长确定的优质个股可能带来较好投资回报。同时，受益于经济复苏和通胀预期的金融服务、资产资源等低估值板块仍可能继续受到市场关注。此外，低碳、新能源和新技术优质个股也需关注。策略上我们仍将以业绩弹性和成长空间较大的中小盘优质个股作为构建组合的首选品种，提高操作效率，争取为投资者带来更为丰厚的回报。

　　（七）华安核心股票

　　在经济复苏趋势得到确认的前提下，投资者的亢奋情绪反而有所平复，未来市场将更理性地接受与评估中观与微观数据，并做出方向性的选择。而在此之前，个股选择的意义明显提升。

　　基于上述判断，本基金下阶段在核心的金融行业和卫星的医疗服务、食品饮料行业等两类资产的配置中着眼于个股选择，其中核心类资产将更倾向于同一行业中的公司差异化分析，采取集中个股的操作策略；卫星类资产则仍坚持从经济转型入手，以寻找成长性公司为主。

　　（八）景顺长城内需贰号股票

　　投资者对经济长期增长信心的重建成为推动市场向上的动力，而中短期内，即将到来的全球扩张性财政货币政策的退出将考验经济复苏的力度和内在力量，在此背景下，本基金将重点配置具有长期增长潜力且受政策影响较小的资产。