结论或投资建议:2009 年3 季度末,所有类持股仓位为81.35%,较2 季度末仓位降低3.14%,但整体仓位仍处于历史次高水平。其中,基金相对谨慎,减仓幅度最大,期末仓位为73.61%,较上季度下降4.09%,股票型、平衡型基金仓位分别下降至83.54%、76.37%,减仓幅度为3.91%、2.58%。新基金仍保持较快的建仓速度,股票型、平衡型、型基金持股仓位分别达到76.54%、71.3%、74.02%,整体仓位较上季度有所提高。份额变动方面,基金申购、赎回比例与上季度基本持平,仍处于历史较低水平。整体来看,基金仍遭遇净赎回,净赎回比例为3.96%,较上季度有所下降。其中型、基金继续被大规模赎回,赎回比例分别为13.48%、25.87%,而开放式股票类基金净赎回比例仅为2.07%,无明显放大。

　　选择方面,石化、医药、机械设备及食品饮料等行业获得明显增持,增持幅度分别为46.13%、39.73%、32.22%、23.11%,而2 季度明显获得超配的房地产、金融服务则被大幅减持,减持幅度分别为33.4%、12.94%。

　　个股方面,中联重科、三一重工、美的电器、云南白药、一汽轿车等业绩增长较为明确的机械、家电、医药、汽车行业个股深受基金青睐,进入基金核心资产,而万科A、金地集团、金融街等地产板块个股被大幅减持。而仍是基金重点持有的品种,基金核心资产股的前十大品种中仍有6 只银行股,且银行个股获增减持幅度也明显不同,其中交通银行、北京银行、招商银行等获得了大幅增持,而民生银行、工商银行、浦发银行则被大幅减持。

　　原因及逻辑:2009 年3 季度,由于部分低于市场预期,A 股迎来一波宽幅调整。基金也顺势降低之前明显较高的持股仓位,但减仓幅度并不大,且持股仓位仍处于历史次高水平,同时新基金仍保持较快的建仓速度,这也在一定程度上反映了基金对后市仍持有谨慎乐观的态度。在行业选择方面,基金转攻为守,其中,业绩增长较为确定的石化、医药、机械设备及食品饮料等行业获得明显增持,而之前超配较多的房地产、金融保险及周期性行业如采掘业、金属非金属等被明显减持。由于3 季度基金增持行业市值较小,相应的行业集中度和持股集中度都有所下降,基金主要通过精选个股来获取超额收益。

　　有别于大众的认识:1、后期基金仓位变动幅度将会减小,持仓结构调整将是应对市场波动的主要手段。2、基金投资者因解套而出现赎回潮的压力明显减小,而基金要重新获得净申购仍需市场环境的持续改善。3、金融保险板块目前超配比例较低,如若后期经济持续向好,有望重新获得增持。申银万国股份有限公司