下跌不可怕

　　周报特约作者 张凡 长江高级分析师

　　对于市场近期下跌的原因，以及未来可能的趋势，是目前最为关心的问题。对此，我的看法有三。

　　对美国不必悲观

　　美国经济近期出现了一系列相对较差的，使得资本市场预期发生变化，这是美国股市扭转升势的根本原因。但是是否意味着美国经济增长预期变得悲观？

　　我并不认可。原因在于美国经济的两阶段反弹的性质是不同的。第一阶段的反弹源于财政推动下收入增加导致刚性需求释放，大约经历两个季度的时间后，原有的政策刺激因素逐步衰减，这才是近期数据回落的根本原因。但是不能忘记的是，美国经济第二阶段的推动力来源于基钦周期的库存回补，尤其是长期投资意愿回升带来的耐用品库存回补过程，这也将带来美国本轮反弹的高点，从而带动世界经济步入上升。

　　因此，我认为美国经济在经历短期调整后，必将伴随着补库存的展开重拾升势，不必因此对美国经济前景产生悲观。美国市场在调整后依然会出现上涨，并且跟随基本面创出新高是大概率事件。

　　明年二季度中国可能才紧缩

　　其次，货币政策调整问题。伴随着澳大利亚和挪威的加息，产生全球流动性紧缩预期，这也成为近期调整的重要原因。

　　但是澳洲和挪威加息有其经济体主要面向增长较快的地区出口以及国内资源属性强，同时，由于其经济体较小，因此本身代表意义不强。目前，就美国经济复苏进程看，其补库存带动经济高点出现之前进行流动性紧缩的概率并不太大，尤其是目前美国还面临年底危机和业头寸限制，因此我预期明年二季度可能是美国加息的最好时期，至于欧洲，由于其复苏的相对滞后以及跟随美国经济性质，紧缩时间将更为滞后。

　　另一方面，中国年底前可能面临窗口指导和数量型工具回收，但是整体而言，项目配套需要应该能保持明年上半年月均4000亿以上信贷支持，而从通胀预测数据看，明年二季度可能上到接近4%的区间，因此，我认为中国紧缩时间点也在明年二季度。 中国市场何去何从

　　再次，中国资本市场何去何从？

　　从周期角度看，中国经济的第二阶段将和美国产生更强的关联度，即当地产并未如预期回升以及受到政策预期限制时，中国下一波经济环比回升将更强受制于外需的回升，因此，美国本轮的下跌并不会影响到中国资本市场上升的主导因素，原因在于之前的上涨更多的由中国内需带动，调整也是源于内需由快速反弹期步入弱势均衡期。更进一步的，中国市场未来的超预期因素来自于外需的回升，因此当美国重拾升势时，反而会带来中国市场新一波趋势性的上升。

　　所以，从市场趋势的基本面看，我认为目前市场的下跌并不可怕，考虑到量能问题，创新低的概率也不大，当最初的杀跌动能消化后，更有可能围绕着半年线震荡，静待美国经济回升。

　　所以，在这里我继续看好受益于外需的相关，特别是化工板块，以及受益于年底预期拉动的中游制造业相关板块。同时，汽车板块走出了独立，金融板块的稳健也值得密切关注。