——三季度优秀访谈录
编者按：三季度沪综指下跌了6.1％，系统性风险导致三季度所有类型基金总体亏损554亿元。但沧海横流方显英雄本色，一些基金的增长率依然超越大盘10个百分点以上。为此，本刊特约四位基金经理“红刊论剑”，为投资者把脉后市的投资要点。
型基金第一名
建信基金投资管理部副总监 梁洪昀
建信核心精选：三季度净值增长率：7.73％ 三季度末股票仓位：78.07％
前三大配置：制造业（41.85％）、机械设备（14.68％）、食品饮料（10.837％）
前五大股：中兴通讯（000063）（000063）（4.66％）、中国联通（600050）（600050）（3.44％）、海正药业（600267）（600267）（2.85％）、北巴传媒（600386）（600386）（2.84％）、五粮液（000858）（000858）（2.83％）
业绩增长是向纵深发展的关键
《红周刊》 马曼然
自下而上 关注确定性
《红周刊》：建信核心精选在三季度取得优异成绩的关键是什么？
梁洪昀：主要得益于我们提前判断了下半年行情将由流动性推动转为业绩增长推动。具体操作方面，在七月下旬判断市场会进入震荡整理时期，因此降低了股票仓位，并进行了较大力度的组合结构调整：对上半年表现较好的钢铁、煤炭、、地产等行业进行了全面减持，对医药、商业、食品饮料、家电等消费服务类行业进行了较大力度的增持。
《红周刊》：四季度你的选股与操作思路是否会发生改变？
梁洪昀：“自上而下与自下而上相结合”是建信核心精选基金的投资。上半年我们更注重自上而下，三季度我们开始倾向于自下而上，基于未来市场将进一步得到上市公司业绩推动的判断，我们依旧会延续“自下而上，关注确定性”的投资策略。具体来看，后期主要将立足于挖掘合理估值水平下的业绩超预期增长的个股机会，同时会重点关注处于市场平均估值水平低端的金融行业的投资机会。
<!--分页-->估值水平不高 但流动性渐弱
《红周刊》：四季度影响市场的主要因素是什么？节后的回升行情受阻于3150点一带，你如何看待节后的这轮行情？
梁洪昀：A股市场在三季度完成了换挡操作，即由流动性推动为主、经济复苏预期为辅转变为业绩增长为主、流动性为辅。节后的回升行情很明显属于业绩推动型行情。我们认为对四季度行情起到关键性影响的因素包括经济的走向，上市公司业绩的情况以及宏观经济的导向等。上述因素中，最重要也是判断市场能否强势上行的关键性因素就是上市公司业绩的情况。从当前来看，推动行情向纵深发展的根本动力来自于企业利润的见底回升，三季度许多上市公司利润出现了同比增长，我们判断上市公司利润的同比增长有望在四季度转正，并在2010年初继续延伸。
目前沪深300的总体动态估值在20倍左右，与历史平均水平相比较，目前的估值水平处于中等甚至偏低的位置，未来估值存在继续提升的可能；从常见的大类资产隐含的长期收益率水平来看，目前A股市场相比长期、一线城市房地产年租回报率等有着相对的投资吸引力；从现在的A-H股溢价水平看，A-H股溢价率也处于历史低位。
但是，投资者也要注意到上市、大额增发等也会给市场带来很多不确定性。随着实体经济对资金的需求增加，市场估值反而有下降的趋势。只有利润高速增长的企业可以给投资人带来超额的回报。
总体来看，四季度的A股市场很可能呈现区间运行态势，高度与幅度将由经济复苏的力度、场内资金的充裕程度和上市公司的业绩等多种因素所决定。未来半年到一年里，流动性的衰减不可避免，上市公司的业绩的跟进是市场重新找到上涨的动力所在。倘若上市公司业绩增长速度有所放缓，市场震荡将较为剧烈，等待业绩进一步提升之后，再向上拓展空间。如果业绩复苏速度大幅超越预期，行情就会比较乐观。
宽松政策退出为时过早
《红周刊》：随着宏观经济复苏趋势的明朗，部分国家出台了宏观紧缩的措施，种种迹象表明，宽松货币政策退出策略在全球范围内已经暗流涌动，这也是当前国内投资者的一大忧虑，对此你怎么看？
梁洪昀：目前着手退出宽松货币政策的国家，主要是在金融海啸中受伤较轻或经济复苏步伐较快的国家，这些国家处于对经济回暖的信心以及通胀压力的担心，在两者平衡的情况下才决定采取适度紧缩的措施。反观中国经济复苏的步伐虽然也很快，但根基并不稳固。首先，在政府主导的财政刺激作用逐步衰减的情况下，民间投资跟进的势头还存在不确定性。其次，从目前公布的数据来看，前三季度CPI和PPI的数字出现了同比降幅收窄、环比有所上升的局面，表明通货紧缩正在逐渐离去，而距离通货膨胀还很遥远。最后，推动经济复苏的结构很不均衡，进出口还难以乐观，内需依旧要呵护。在经济增长结构适度调整的过程中，依然需要积极的财政政策和适度宽松的货币政策保驾护航。从最近两月的宏观经济数据来看，当前市场的流动性较为充裕，经济的活跃度继续呈现增强趋势，宽松的货币政策没有出现市场预期中的收紧迹象。至于宽松的货币政策何时会退出，宏观调控何时抬头，我估计还要等待年末的中央经济工作会议对2010年基调的确定。
上中下游均衡配置
《红周刊》：四季度A股市场的投资机会主要在哪里？
梁洪昀：我们判断下一阶段不仅要布局防御性的品种，同时对整个上中下游可做一个均衡的配置。上游资源类股票将受益于资源价格的上涨，中游制造业由于前期跌幅相对较深，也有着比较好的补涨机会，下游消费类行业的增长确定性最强。具体关注估值水平较低、风险已释放的银行；受益于外需恢复的行业，如钢铁、地产行业前期跌幅相对较深，关注其向均值回归带来的机会。
《红周刊》：能否给广大投资者提一些比较好的投资建议？
梁洪昀：影响股市长期走势最根本的因素就是宏观经济形势和上市公司的业绩变化。对于投资者来说，关键要把握大的方向，而不是追逐短期的波动收益。对于广大投资者来说，不要想着如何才能获得远远超越大盘的收益，市场的平均收益才应该是我们追求的目标。目前国内投资者的主要投资方式包括房产和股票市场等不同渠道。房地产固然可以很好地防御通胀、保值增值，但房产的流动性较差，存在变现的难度。而股票市场虽然流动性较好、长期收益较高，但短期波动较大，存在较高的投资风险。不过，从股票市场过去十多年的市场整体表现来看，投资股票是可以帮助投资者实现抵御通胀、获取长期收益的投资目的，但这并不表示所有股票都能够提供类似的投资回报。所以，获取市场平均收益的最简单的方式就是买入并长期持有基金。基于A股市场中长期表现可期，沪深300指数基金可以作为投资者的长期资产配置品种。
<!--分页-->震荡上行趋势不变 业绩增长是“牛鼻子”
——三季度优秀基金经理访谈录
编者按：三季度沪综指下跌了6.1％，系统性风险导致三季度所有类型基金总体亏损554亿元。但沧海横流方显英雄本色，一些基金的净值增长率依然超越大盘10个百分点以上。为此，本刊特约四位基金经理“红刊论剑”，为投资者把脉后市的投资要点。
开放式股票型基金第一名
建信基金投资管理部副总监 梁洪昀
建信核心精选：三季度净值增长率：7.73％ 三季度末股票仓位：78.07％
前三大配置行业：制造业（41.85％）、机械设备（14.68％）、食品饮料（10.837％）
前五大重仓股：中兴通讯（4.66％）、中国联通（3.44％）、海正药业（2.85％）、北巴传媒（2.84％）、五粮液（2.83％）
业绩增长是行情向纵深发展的关键
《红周刊》 马曼然
自下而上 关注确定性
《红周刊》：建信核心精选在三季度取得优异成绩的关键是什么？
梁洪昀：主要得益于我们提前判断了下半年行情将由流动性推动转为业绩增长推动。具体操作方面，在七月下旬判断市场会进入震荡整理时期，因此降低了股票仓位，并进行了较大力度的组合结构调整：对上半年表现较好的钢铁、煤炭、银行、地产等行业进行了全面减持，对医药、商业、食品饮料、家电等消费服务类行业进行了较大力度的增持。
《红周刊》：四季度你的选股与操作思路是否会发生改变？
梁洪昀：“自上而下与自下而上相结合”是建信核心精选基金的投资策略。上半年我们更注重自上而下，三季度我们开始倾向于自下而上，基于未来市场将进一步得到上市公司业绩推动的判断，我们依旧会延续“自下而上，关注确定性”的投资策略。具体来看，后期主要将立足于挖掘合理估值水平下的业绩超预期增长的个股机会，同时会重点关注处于市场平均估值水平低端的金融行业的投资机会。
<!--分页-->估值水平不高 但流动性渐弱
《红周刊》：四季度影响市场的主要因素是什么？节后的回升行情受阻于3150点一带，你如何看待节后的这轮行情？
梁洪昀：A股市场在三季度完成了换挡操作，即由流动性推动为主、经济复苏预期为辅转变为业绩增长为主、流动性为辅。节后的回升行情很明显属于业绩推动型行情。我们认为对四季度行情起到关键性影响的因素包括宏观经济的走向，上市公司业绩的情况以及宏观经济政策的导向等。上述因素中，最重要也是判断市场能否强势上行的关键性因素就是上市公司业绩的情况。从当前数据来看，推动行情向纵深发展的根本动力来自于企业利润的见底回升，三季度许多上市公司利润出现了同比增长，我们判断上市公司利润的同比增长有望在四季度转正，并在2010年初继续延伸。
目前沪深300的总体动态估值在20倍左右，与历史平均水平相比较，目前的估值水平处于中等甚至偏低的位置，未来估值存在继续提升的可能；从常见的大类资产隐含的长期收益率水平来看，目前A股市场相比长期国债、一线城市房地产年租回报率等有着相对的投资吸引力；从现在的A-H股溢价水平看，A-H股溢价率也处于历史低位。
但是，投资者也要注意到创业板上市、大额增发等也会给市场带来很多不确定性。随着实体经济对资金的需求增加，市场估值反而有下降的趋势。只有利润高速增长的企业可以给投资人带来超额的回报。
总体来看，四季度的A股市场很可能呈现区间运行态势，高度与幅度将由经济复苏的力度、场内资金的充裕程度和上市公司的业绩等多种因素所决定。未来半年到一年里，流动性的衰减不可避免，上市公司的业绩的跟进是市场重新找到上涨的动力所在。倘若上市公司业绩增长速度有所放缓，市场震荡将较为剧烈，等待业绩进一步提升之后，再向上拓展空间。如果业绩复苏速度大幅超越预期，行情就会比较乐观。
宽松政策退出为时过早
《红周刊》：随着宏观经济复苏趋势的明朗，部分国家出台了宏观紧缩的措施，种种迹象表明，宽松货币政策退出策略在全球范围内已经暗流涌动，这也是当前国内投资者的一大忧虑，对此你怎么看？
梁洪昀：目前着手退出宽松货币政策的国家，主要是在金融海啸中受伤较轻或经济复苏步伐较快的国家，这些国家处于对经济回暖的信心以及通胀压力的担心，在两者平衡的情况下才决定采取适度紧缩的措施。反观中国经济复苏的步伐虽然也很快，但根基并不稳固。首先，在政府主导的财政刺激作用逐步衰减的情况下，民间投资跟进的势头还存在不确定性。其次，从目前公布的数据来看，前三季度CPI和PPI的数字出现了同比降幅收窄、环比有所上升的局面，表明通货紧缩正在逐渐离去，而距离通货膨胀还很遥远。最后，推动经济复苏的结构很不均衡，进出口还难以乐观，内需依旧要呵护。在经济增长结构适度调整的过程中，依然需要积极的财政政策和适度宽松的货币政策保驾护航。从最近两月的宏观经济数据来看，当前市场的流动性较为充裕，经济的活跃度继续呈现增强趋势，宽松的货币政策没有出现市场预期中的收紧迹象。至于宽松的货币政策何时会退出，宏观调控何时抬头，我估计还要等待年末的中央经济工作会议对2010年基调的确定。
上中下游均衡配置
《红周刊》：四季度A股市场的投资机会主要在哪里？
梁洪昀：我们判断下一阶段不仅要布局防御性的品种，同时对整个上中下游可做一个均衡的配置。上游资源类股票将受益于资源价格的上涨，中游制造业由于前期跌幅相对较深，也有着比较好的补涨机会，下游消费类行业的增长确定性最强。具体关注估值水平较低、融资风险已释放的银行板块；受益于外需恢复的行业，如钢铁、地产行业前期跌幅相对较深，关注其向均值回归带来的机会。
《红周刊》：能否给广大投资者提一些比较好的投资建议？
梁洪昀：影响股市长期走势最根本的因素就是宏观经济形势和上市公司的业绩变化。对于投资者来说，关键要把握大的方向，而不是追逐短期的波动收益。对于广大投资者来说，不要想着如何才能获得远远超越大盘的收益，市场的平均收益才应该是我们追求的目标。目前国内投资者的主要投资方式包括房产和股票市场等不同渠道。房地产固然可以很好地防御通胀、保值增值，但房产的流动性较差，存在变现的难度。而股票市场虽然流动性较好、长期收益较高，但短期波动较大，存在较高的投资风险。不过，从股票市场过去十多年的市场整体表现来看，投资股票是可以帮助投资者实现抵御通胀、获取长期收益的投资目的，但这并不表示所有股票都能够提供类似的投资回报。所以，获取市场平均收益的最简单的方式就是买入并长期持有指数基金。基于A股市场中长期表现可期，沪深300指数基金可以作为投资者的长期资产配置品种。
开放式股票型基金第六名
泰达荷银成长基金
三季度净值增长率：4.20％ 三季度末股票仓位：59.37％
前三大配置行业：机械制造(19.07％)、医药(12.94％)、信息技术业
前五大重仓股：潍柴动力（000338）（4.05％）、中兴通讯（3.79％）、诺普信（002215）（3.60％）、北纬通信（002148）（3.49％）、天地科技（600582）（3.38％）
泰达荷银成长基金
三季度净值增长率：4.20％ 三季度末股票仓位：59.37％
前三大配置行业：机械制造(19.07％)、医药(12.94％)、信息技术业
前五大重仓股：潍柴动力（000338）（4.05％）、中兴通讯（3.79％）、诺普信（002215）（3.60％）、北纬通信（002148）（3.49％）、天地科技（600582）（3.38％）