引言：
　　对于"百万"级别投资者，除了享受个性化的投资品种组合，优秀基金经理操盘，风险性、流动性、持有成本，更需要仔细判断。
　　虽然《投资基金法》没有关于"私募基金"的明确法律定义，不过某种意义上，无论是阳光私募、券商集合理财，还是基金专户理财，既然都不是面向非特定人进行公开发行，因此将三者统称为"私募基金"，也未尝不妥。
　　目前，这三类产品队伍日益壮大，已经成为中国股市不容忽视的参与者。受益于对经济回暖的预期，全球股市出现程度不一的反弹，中国A股市场更是表现出众。而随着股市行情走暖，过去私募业绩分化、集合理财稳定、专户理财神秘的现象，是否发生改变呢?对"百万"级别的个人投资者而言，如何从这三类门槛较高的产品中挑选出合适自己的品种，需要综合判断。
　　《投资有道》特采访阳光私募、券商集合理财、公募基金专户理财的三位投资经理，探讨"百万"级别高端个人投资者的稳健之选。
　　特点pk
　　阳光私募、集合理财：利益、风险共享
　　专户理财：提供个性化资产管理
　　证券投资集合资金信托计划产品，也就是一般所称的阳光私募基金，它指通过信托机构向特定投资人发行证券投资集合资金，由信托公司自身或者聘任的投资顾问公司来组织运作。这些投资顾问公司通常都是由一些知名投资人，比如原公募基金经理、证券公司操盘手或者所谓民间高手创立。受《信托法》的限制，只有那些资质好、管理规范的信托公司才能可以设立阳光私募产品，因此在资金监管上和公募基金一样具有保障。
　　阳光私募基金一般分为结构化和非结构化两大类。在结构化证券投资信托模式中，投资管理人作为一般受益人，以其自身资产为担保;普通投资者作为优先受益人，则可在投资亏损之际实现保本;而当收益超过预期时，一般受益人将取得超出预期的绝大部分收益。这样的制度安排，实质等同于一般受益人向优先受益人的融资。优先受益人借钱给一般受益人。从而获得约定收益;而一般收益人则运用杠杆，承担绝大部分收益和风险。而在非结构化证券投资信托模式中，投资人则是共担风险，共享收益，这与公募基金极其类似。
　　券商集合理财产品，是证券公司发行，近似于开放式证券投资基金的理财产品。券商集合理财产品和公募基金之间，有很强互补性，可以满足不同的投资者风险偏好。同公募基金一样，券商集合理财产品也不能向客户做出保本或最低收益的承诺，分为限定性和非限定性两大类。
　　限定性集合理财产品类似债券基金，投资风格比较稳健，资产除了配置固定收益证券之外，大部分产品均引入一定比例的股票及基金等风险品种，以此达到提高产品收益的目的。非限定性集合资产管理计划则与股票基金类似，投资范围由集合资产管理合同约定。券商集合理财产品还有一个独特卖点，即作为发起人的券商，可以用自有资金部分参与，承诺当委托投资者的本金出现亏损或未达保障收益时，管理者以自有份额资产或者收益进行补偿。由于投资者和券商的利益捆绑在一起，其安全性比完全自负盈亏的公募基金高。
　　基金专户理财业务，是指基金公司向特定客户募集资金，或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，运用委托财产进行证券投资的一种活动。简而言之，所谓"专户"，即指每个客户有专有账户，客户可选择或指定基金经理。基金经理根据客户的偏好设计产品，得到客户认可后才可以实施。
　　基金专户理财的主要特点，是为特定客户提供个性化的资产管理服务，其产品设计最大程度满足特定客户特定需求。专户理财与公募基金最本质的区别在于，客户直接拥有相应证券组合的控制权，对产品特征、投资管理、收益分配、代理投票、组合证券的携带都有控制权。不过专家也指出，在我国现有基础市场条件下，控制权的优势较难体现。
　　按照目前税制，专户理财盈利应作为企业所得税纳税，按照25%的所得税税率推算--如果专户理财计提20%业绩报酬，则费用后投资收益必须达到33%，才能与公募基金费用后投资收益的20%相当;即使仅仅计提10%业绩报酬，要达到与公募基金20%费用后收益相当，均衡收益率也要达到33%。
　　费用、流动性pk
　　阳光私募、专户理财：富人游戏
　　集合理财：中产人士首选
　　阳光私募投资门槛通常较高，一般在100万左右。还有部分私募基金公司提高至200万元~1000万元不等。阳光私募投资灵活，风险收益均较高，因此主要面向高资产客户，这显然也与国际惯例吻合。
　　大部分阳光私募均设置申购、赎回费用，除收取固定的信托管理费、托管费之外，一般还按照信托收益的20%计提业绩报酬。一般在封闭期满后，每月只有固定的日期才办理申购和赎回。除了依靠信托公司之外，多数阳光私募还由证券公司协助销售。
　　券商集合理财投资门槛比阳光私募要低得多。根据《证券公司客户资产管理业务试行办法》规定，参与限定性集合理财的客户资金不得低于人民币5万元;参与非限定性集合理财的客户资金不得低于人民币10万元。一定意义上，券商集合理财比较适合那些不满足于公募基金的收益，具备高风险收益偏好的中产人士。
　　券商集合理财的管理费和托管费的费率普遍低于基金，甚至有些是零管理费。业绩报酬一般包括超过收益基准收取固定比例业绩报酬、累进提成比率业绩报酬两大类，另外，多数限定性产品不收取业绩报酬。申购赎回的开放，有些每半年一次，有些每季度一次，也有少数每个工作日开放。券商集合理财除了发起人自身渠道外，还可委托其他有基金代销资格的商业银行、券商进行代销。
　　最初，基金专户理财的门槛高达5000万。而随着2009年6月1日起，《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》正式实施，基金公司专户理财的投资者门槛，将降至100万，单个产品的人数，不得超过200个。未来，"一对多"专户理财无疑将对现有的阳光私募和券商集合理财产品构成极大竞争。
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　　主要依靠基金销售。专户理财通常都有明确的理财周期，客户只有在委托合同到期或在约定条件实现后，才能取回委托资金。
　　封闭期满后，有些每半年开放一次，有些是每季度开放一次，也有少数每个工作日开放。销售渠道除券商自身进行私募外，还可以可委托其他有基金代销资格的商业银行或券商代销。封闭期一般为6个月或12个月，封闭期满后可赎回。申购赎回一般每月开放一次。销售渠道除主要依靠信托公司进行私募外，多数由券商协助销售。
　　持有成本：基金公司可以从专户理财业务中收取不低于同类证券投资基金费率60%的固定管理费率，以及不高于委托投资期间净收益20%的业绩报酬。持有成本：管理费和托管费的费率普遍低于基金，甚至有零管理费。
　　业绩报酬一般分为超过收益基准收取固定比例业绩报酬，及累进提成比率业绩报酬;另外多数限定性产品不收取业绩报酬。
　　交易成本：申购及赎回费用般在1%左右。持有成本：固定的信托管理费、托管费年费率一般为1.5%，业绩报酬则按信托收益的20%计提。
　　交易成本：认购费率一般为1%，封闭期内的赎回费一般为3%，封闭期后无赎回费。一对一：根据《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》的规定，为单一客户办理专户业务的，客户委托的初始资产不得低于5000万元。
　　一对多：个人客户不低于50万元人民币，法人客户则不低于100万元。
　　参与限定性集合理财的客户资金不得低于人民币5万元;参与非限定性集合理财的客户资金不得低于人民币10万元。
　　初始投资一般不少于100万元。
　　基金专户理财券商集合理财流动性及渠道各项费用投资门槛阳光私募基金阳光私募、专户理财
　　门槛十分接近
　　业绩PK
　　阳光私募：分化巨大
　　券商集合：整体回报略逊阳光私募
　　专户理财：神秘
　　3类私募基金中，阳光私募、券商集合理财的信息相对透明，并且已经制度化。而基金专户理财最为神秘，外界只能从一鳞半甲的媒体报道，以及一些进行专户理财的上市公司信息披露中得到点滴信息。
　　国金证券基金研究中心报告显示，受益于今年前4个月A股市场反弹，阳光私募与券商集合理财两类产品都较好地分享了上涨收益。前4个月，阳光私募平均收益率为22.93%(仅统计自然月度净值披露的产品)，券商集合理财产品平均收益为18.70%(仅统计非限定性产品)。不过，业绩分化趋势仍然十分明显，少数阳光私募产品过去4个月净值竟然还缩水，与高收益产品间业绩差距接近90%以上。券商集合理财产品前4个月则均取得正收益，不过整体平均回报水平略逊于阳光私募产品。
　　基金专户理财与其他投资人一样，在同样的市场环境下进行投资，投资策略、投资工具等方面的应用也应该没有根本的不同，理论上，似乎很难系统性地长期取得远远超过共同基金的长期收益率。不过，易方达基金的专户理财就在2008年全部取得正回报。其原因在于，专户理财投资经理远远优异于共同基金经理，易方达专户资产管理业务总监为明星基金经理肖坚。
　　理财阳光私募基金
　　汇丰晋信基金首席投资官 林彤彤：心态比能力重要
　　林彤彤稳健论
　　投资就是买公司，真正的牛股不怕熊市;
　　自下而上选股。内部条件是公司的治理水平较好，外部条件是，公司的产品有一定的市场占有率。此外，公司处于前景乐观的行业;
　　避免周期行业，偏爱通过自身经营慢慢成长壮大的公司;
　　做基金经理最重要是独立思考，保持自己的投资风格，长远来说会成功;
　　良好的心态，面对市场的诱惑，坚持自己的投资风格。
　　当一位圈内人士获知，记者将要采访汇丰
　　晋信首席投资官林彤彤时，不无惊讶。林彤彤的低调，在业内是出了名的。他是目前资历最深的在任基金经理之一，似乎也是曝光最少的一位，但"粉丝"仍有不少。据说，有一次林彤彤去理发，被一位理发师认出，一边理发，一边纠缠他问股票，林当然是"打死也不说"。此后，同事间开始流传，说林彤彤不爱露面，主要是怕"被理发师认出来"。
　　然而，当林彤彤神采奕奕地出现在会议室时，记者真的很难把他跟"11年从业经历、10年基金经理经验、首席投资官"等字眼联系起来。已经38岁的林彤彤，看上去还是一幅30出头的样子，西服笔挺，嘴角含笑，全然没有"资深"基金经理常见的斑白双鬓。
　　8年10倍的传奇
　　当你翻开林彤彤的履历，会发现，维持这样气定神闲的"气场"，并非易事。
　　林彤彤在基金业打拼11年，1999年开始担任封闭式基金的基金经理，是最早一批基金经理。他经历了2001年前的牛市疯狂，也遭遇了2245历史高点之后的低迷。但无论牛熊，1999年~2004年，他掌管的封闭式基金，除2000年外，每年都至少有一只跑进当年前三甲。
　　2006年以后，他开始管理开放式基金。今年4月份，林彤彤亲自挂帅的汇丰晋信龙腾股票基金，今年以来、过去1个月和6个月的业绩，在同类基金中排名前1/4。
　　"其实做投资没有什么秘诀，经验重要、能力重要、心态也很重要，但心态要比能力重要。"他不假思索地说。这句听来像"顺口溜"的话，是一个在市场上浸淫10余年的专业投资者，对自己的回顾与总结。
　　对自己看好的公司，林彤彤总是"咬定青山不放松"，而且一"咬"就是7、8年。作为公募基金经理，要做到长期坚守，并非易事。市场变幻莫测，基金持有人不明就里的抱怨、业绩排名竞争，已让不少基金经理舍弃长线投资。是良好的心态，让林彤彤顶住各种压力，并用丰厚的收益"回报"那些压力。
　　比如盐湖钾肥和烟台万华，一直是他钟爱的公司。前者建仓于1999年，后者建仓于2001年，到2006年林彤彤卸任时，还是他所管理基金的重仓股。而1999年6月至2006年初，A股市场涨幅最大的6只股票里，这两大重仓股双双入选。烟台万华排名第4，盐湖钾肥排名第6。
　　"我始终相信，真正的牛股是不怕熊市的"，林彤彤对成长股的坚持，贯穿牛熊交替。现在的烟台万华，仍然是龙腾基金重仓股。如果以3月底复权股价计算，烟台万华此时股价，是2001年上市之初的10倍。而盐湖钾肥的地位，则被另一只牛股--特变电工取代，持有时间跨越2007~2008年。其即便经历2008年大调整，仍比2006年底价格上涨超过3倍。
　　精力放在挖掘好公司
　　坚持走自己的路，就意味着，有时候，你得与别人不一样。其中艰辛，不足为外人道。
　　2003年，是林彤彤基金经理生涯中的一个低谷。那一年，股市处于调整期，但宏观经济景气预期，使得以"五朵金花"--钢铁、汽车、石化、能源电力及金融板块为代表的周期性行业，在弱市中被竞相追捧。
　　诱惑近在眼前，而从林彤彤研究得出的结论来看，周期性行业应该只是昙花一现。"投资，是寂寞之道。"他就这样坚持着。2004年，"五朵金花"偃旗息鼓，林彤彤持有的非周期品种逐渐被市场认同。同年，他所管理的基金安信获晨星最佳大规模封闭式基金经理奖。
　　回首过去，林彤彤说，他"不后悔"，也不会改变自己的投资风格。相反，这段从"郁闷"到得志，更让林彤彤体会到，做基金经理要独立思考。短期来看，从众不会犯错，但长期来看，做自己才会成功。
　　林彤彤认为，投资就是买值得买的公司。"市场每次(下跌)都不一样。指数永远存在不确定性。但好公司不同，你要去把握有确定性的东西，"林彤彤说。
　　林彤彤承认，自己的弱项是，很难预测市场短期波动的方向。但他同时也找到了自己的强项，那就是研究上市公司。他比别人更早知道什么公司将会出类拔萃。烟台万华、盐湖钾肥就是成功个案。
　　这些超级牛股是怎么发掘出来的?
　　林彤彤的回答也很简单："当你把更多的精力放在研究公司，而不是猜指数上，你找到好公司的机会，就比别人大一点。如果问我，明天市场能到多少点，我只能说没办法猜到。但如果问我的重仓股中随便一只股票的基本面，我可以马上报出来。"
　　重个股、轻指数。这样的投资风格，使林彤彤不喜欢做大规模的资产配置(即通过调整仓位来控制风险)，而更愿意通过行业配置和个股选择，降低系统性风险的冲击。
　　与传统的"资产配置决定90%业绩"思路不同，林彤彤甚至认为，决定基金收益的三个因素--个股、行业、资产配置中，最重要是个股的选择，其次是行业的选择，最后才是资产配置。尽管在2008年熊市中，龙腾基金由于仓位较高，使基金净值受到影响，却更受到专业投资者的青睐，因为这种仓位的"确定性"，使得龙腾基金很适合作为高风险品种。
　　团队比个人重要
　　现在的林彤彤，除了基金经理之外，还是首席投资官。他很强调团队的力量，因为"单打独斗的基金经理很难一直胜利"。
　　林彤彤对旗下基金经理的要求，不是某个时间排前最前面，而是长期排进前40%，或者30%。这样做的好处，是从制度上控制投机炒作，鼓励长期稳健的投资。这也是他对自己的要求。
　　林彤彤鼓励研究员各抒己见，包括他自己在内，所有基金经理选股票，都先听取研究员的意见，看哪个研究员最能说服自己。对行业或者公司有眉目之后，再进行深入研究。
　　"你们不是说我低调吗?我认为这没什么不好。在公司内部，低调是为了让大家能百家争鸣。在外部，少说，多做。多给基金持有人带来收益，才是我的"主业"。"林彤彤坦然地说。