本栏此前介绍美国经济周期时指出，NBER（美国经济研究局）会宣布何时美国进入衰退何时走出衰退，不过这个确认具有很大的滞后性，如这次直至2008年12月才确认美国自2007年12月开始进入衰退。投资交易本质是预期，如NBER如此滞后的确认显然不具有太大的投资参考意义。
　　与此相比，孳息率曲线，或者更精确的说是短期和长期孳息率的息差则对于预测衰退很是有效。在前文已经提及，反转的孳息率曲线一般被视为衰退的前兆。而美联储纽约分行的经济学家则用更定量化的10年收益率与3个月收益率息差作为指标来预测衰退。根据Arturo Estrella和MaryR.Trubin两位经济学家的发现，一旦10年期收益率低于3月期收益率，即出现反转的孳息率曲线后1年左右往往便会出现经济衰退。而利用此模型，对1970年、1973年、1980年、1981年、1990年和2001这1968年之后的6次衰退都做出了预测--虽然此模型难以判断衰退究竟会在多少个月之后来临，但却能够作为一个重要的预警信号。
　　上篇我们介绍了美国国债市场的三大金刚：短期、中期和长期国库券。接下来就要介绍由其派生而出的孳息率曲线。
　　什么是孳息率曲线
　　不同于股市股价是市场最关心的要素，虽然在美国国债市场每一个交易品种同样有交易价格，但是当把美国国债市场作为观察对象时，其孳息率（收益率）是相比价格更为重要的因素。
　　孳息率这东西，是根据债券的价格、派息情况和到期时间利用特定的公式计算而得的，对于普通的投资者而言，无需知道具体如何计算，只需要知道哪里可以找到相关数据即可。虽然同一时间有大量不同年限的美国国债在交易，但是一般分析国债孳息率时却不是随便用一个品种的孳息率作为代表，而是会参考美国财政部给出的官方数据。
　　每个交易日过后，美国财政部都会在其官方网站（http://www.treas.gov/offices/domestic-finance/debt-management/interest-rate/yield.shtml）上给出从最短1个月到最长30年共11个期限的国债孳息率数据，这些数据都是利用特定的算法根据市场成交价格计算而得，投资者可以直接使用。当我们把一天的这11个孳息率数据以折线图的形式绘制在图表上就得到了美国国债的孳息率曲线图。这张图是分析美国国债孳息率动态的重要工具。
　　孳息率曲线的不同形态
　　在正常情况下，孳息率曲线应该是一条左低右高平滑上升的曲线，这样一根曲线反映了长期美国国债收益率高于短期美国国债收益率这个常态规律。
　　既然有常态，那么自然有非常态。相比常态孳息率曲线，非常态的孳息率曲线往往反映了市场对于经济景气度不同的预期：
　　一、更陡峭的常态曲线。这个曲线在形态上与常态曲线相差不大，主要区别在于右边部分的收益率上升的更快，一般被视为市场对于经济回暖开始扩张预期的反映。只有在经济走好时，市场才会对长期资金渴求，才会导致10年、20年这样的长期收益率逐渐走高；而与此同时，若美联储尚未开始加息，那么就会导致3月期国债收益率依然原地不动，如此就自然导致孳息率曲线更加陡峭。
　　二、平坦的孳息率曲线。平坦，在图表上是一目了然的事情，而用数学表示，即各个期限的美国国债收益率相差不大。平坦的孳息率曲线，往往代表着市场的迷茫，正因为不知道未来经济何去何从，所以才无法决定短期、中期和长期美国国债收益率的合理定位，于是便出现了平坦的孳息率曲线。
　　三、马鞍型孳息率曲线。顾名思义，所谓马鞍型孳息率曲线便是短期和长期美国国债收益率较低，而中期美国国债收益率较高。这个形态，往往是由常态孳息率曲线向下面提及的反转的孳息率曲线形态过渡的一个中间形态。
　　四、反转的孳息率曲线。将常态的孳息率曲线做一个水平轴对称，便得到了反转的孳息率曲线，这往往是经济将陷入衰退的前兆。
　　由于美国财政部的网站上仅给出了孳息率曲线的数据，并未绘制成图表，在查看孳息率曲线形态上多有不变。作为补充，读者可以去StockCharts（http://stockcharts.com/charts/yieldcurve.html）查阅最新的孳息率曲线。此网站不仅提供最新数据，而且可以通过点击右半部分美股标普500指数2001年迄今走势中任意一天来查看当天的孳息率曲线形态，更可以如播放动画版逐日显示2001年迄今的孳息率曲线变化，对于了解孳息率曲线可能的各类形态以及变化趋势大有帮助。
　　用孳息率预测衰退
　　在本栏此前介绍美国经济周期时指出，NBER（美国经济研究局）会宣布何时美国进入衰退何时走出衰退，不过这个确认具有很大的滞后性，如今次直至2008年12月才确认美国自2007年12月开始进入衰退。投资交易的就是预期，如NBER这样滞后如此之久的确认显然不具有太大的投资参考意义。
　　与此相比，孳息率曲线，或者更精确的说是短期和长期孳息率的息差则对于预测衰退很是有效。在前文已经提及，反转的孳息率曲线一般被视为衰退的前兆。而美联储纽约分行的经济学家则用更定量化的10年收益率与3个月收益率息差作为指标来预测衰退。根据ArturoEstrella和MaryR.Trubin两位经济学家的发现，一旦10年期收益率低于3月期收益率，即出现反转的孳息率曲线后1年左右往往便会出现经济衰退。而利用此模型，对1970年、1973年、1980年、1981年、1990年和2001这1968年之后的6次衰退都做出了预测--虽然此模型难以判断衰退究竟会在多少个月之后来临，但却能够作为一个重要的预警信号。
　　经济学家为此给出的具体的模型是什么，如何计算，这些显然不是我们普通读者需要了解的，我们只需要享受他们的研究成果即可。在美联储纽约分行的官方网站（http://www.newyo rkfed.org/ research/capital_markets/ycfaq.html）上会公布每个月的具体数据以及依据模型而得的预测数据，一般只要衰退的概率超过20%，就已经进入高位区域，值得开始警惕了。如今次经济衰退，早在2007年1月此模型的预测概率便首次突破20%达到25.35%，此后一路攀升，至2007年11月更是达到40.11%。若投资者早早注意到此指标的一路攀升，显然对于此后经济每况愈下次贷危机愈演愈烈不会太过惊诧。