死捂股票4债基牛市也亏损
　　"朋友说只要降息，债券基金就要涨。所以我就买了！"在陈女士买入债券基金的第二天，央行宣布降息108个基点。当天，债券市场应声大涨。与去年人们蜂拥进入股市相比，一年多的下跌让人胆战心惊，大批投资人风险偏好转向保守。他们在前景不明朗的背景下，更愿意寻求安全平稳的风险厌恶型产品。债券基金就是这样的投资品种。
　　事实上，债券基金也的确不负众望。截至11月24日，29只债券基金平均收益为4.39%，收益最高的国泰金龙债券接近10%。个位数的盈利算不上多，但与股票方向基金动辄50%以上的亏损，已算是一个大"皮夹子"了。
　　然而，就是债市大牛行情爆发半年多之后，却还有4只债基处于亏损状态，最多的甚至亏损近8%（截至11月24日）。债券基金牛市竟亏损，实在让人摸不着头脑。
　　归根结底，问题还是出在股票上。股市熊市中，这些债券基金所持股票亏损太大，依靠债券收益来补亏，实在过于吃力，最终只有亏损的份。
　　应变能力各有差异
　　熊市来了，债券基金"股"性过强带来的尴尬，显露无遗。在债券基金行列，银河银联收益和长盛中信全债两只基金均赫赫有名。前两年，股市大牛，两基金依靠股票仓位大赚，远远战胜同类基金。
　　而今年以来，债市走牛，两基金却处于亏损状态，且亏损幅度均超过5%，成为今年以来亏损幅度最大的债券基金。此外，招商安本增利、嘉实债券也成为债券牛市中"负收益率"一员。截至11月24日，两基金均有约2%亏损。《基金观察》发现，截至2008年9月30日，银河银联收益、长盛中信全债和嘉实债券3只基金仍然保留相当部分股票仓位。
　　毫无疑问，股票投资亏损，是造成基金亏损的主要原因。根据上述4只债券基金最新公布的招募说明书，基金股票仓位完全可以降至0。然而，除招商安本增利外，3只基金不约而同地选择了持有股票，其中，尤其是银河银联收益、长盛中信全债，仓位最高，亏损也最大。
　　观察4只基金前三季度的仓位变化，可以看出，招商安本增利基金仓位下降最快。该基金2008年前三季度一直减仓，尤其在第三季度，几乎把所有股票全部清空，仅余0.1%。这使它虽然未能扭亏，但及时减少损失。除第一季度仍然大幅亏损，但从第二季度开始，招商安本增利便开始止损获利，全年下来，亏损不断减少。
　　嘉实债券基金对股票仓位也作了类似处理，三季度末，该基金仓位仅余1.22%。
　　银河银联收益股票仓位，也从年初的16.34%降至三季度的9.91%，说明基金有顺应市场减仓的行为。
　　4只基金中，长盛债券基金最为"执着"。2007年末，该基金持股占基金资产净值9.57%，至2008年三季度末，持股仍达8.42%。可见一轮牛市下来，该基金几乎没有减仓动作，扣除基金份额缩水和市值降低的因素，甚至不排除有逆市加仓的可能。
　　长盛基金公司相关人士亦承认，对于债券基金，股票配置部分是把"双刃剑"，牛市能带来收益，但如果对市场形势判断不准，也会给基金业绩带来较大影响。该人士同时表示公司对此作了深刻反思，并对未来投资策略进行了相应调整。
　　银河基金相关人士则告诉《基金观察》，基金在下跌中始终坚持买进具备投资价值的股票，因而保持了一定比例的股票仓位，而非"捂股不放"。他强调，银河收益基金不是纯债基金，投资者选择该基金，是期望在股市有机会时，能获取超过债券基金的收益。
　　成也"打新"败也"打新"
　　回顾2007年，"打新"曾一度成为债券基金盈利"利器"。平安证券统计数据显示，2007年，新股申购年化收益率约15.15%。银行打新理财产品平均收益高达18.5%。于是，"打新"收益一度被认为是无风险收益，基金公司纷纷增加"打新"型债券产品，或者更改招募说明书中的关条款，进入"打新"行列。
　　然而，熊市的到来，改变了这一切。2008年上半年，打新股收益呈直线下滑。据申银万国证券统计，以首日均价涨幅计算，7月份上市的8只新股，网上平均申购收益率已经降至0.0425%。若以4天的资金冻结时间计算，7月打新股平均年化收益率仅有3.88%，甚至不及当时银行一年期定存利率水平。打新股收益下降，对于债券基金而言，并不是收益降低那么简单。
　　在熊市中，债券基金如果不及时卖出股票，就不得不承担股价下跌带来的损失。嘉实债券基金就是其中之一。
　　根据季报，嘉实债券基金一季度股票仓位8.23%，相应造成的亏损为3.59%；二季度仓位为6.42%，相应损失为1.86%。2008年上半年，由于其持有所中新股，亏损高达5%。三季度，该基金大幅下调仓位后，才终于获得正收益。根据招募说明书，嘉实债券基金不能在二级市场上购买股票，只能"打新"，但"所投资的新股上市流通后，持有期不超过六个月"就可以。正是由于在卖出新股时间上的灵活性，反而增加了基金在股票投资上的亏损幅度。
　　在熊市中，债券基金"打新"和"持股时间灵活"的风险，暴露无遗。