二级市场价格打折令"封转开"基金产生了"无风险套利"的诱惑力。今年最后一只到期封转开的基金"基金汉鼎"近期终止上市，封闭式基金的数量只剩下28只，而明年又将有2只封闭式基金到期，"封转开"套利的机会越来越少。不少跟本期个案中赵先生一样的投资者，正计划着手布局这类"免费午餐"的投资机会。
　　然而，多位基金研究人士均认为，熊市中随着基金净值不断下跌，封基的套利风险可能高于潜在收益，明年"封转开"并不具备太高的投资价值，"封转开"这种前两年投资品中的"免费午餐"已经风光不再。
　　个案
　　赵先生近期到银行咨询该选择哪类理财产品投资股市，银行理财师建议将即将到期的封闭式基金作为中线投资品种。理由是，明年到期的封基目前折价率在10%左右，赵先生持有到期亏损的风险相对股票型基金要小。如果股市出现反弹，即将到期封基的折价就可能成为无风险套利的收益。
　　经过了解，赵先生决定买入20万元明年下半年到期的基金金盛，该基金折价率在17%左右，他期望1年时间能取得10%左右的收益。
　　折价≠无风险套利
　　折价率是选择封基的重要参考指标，在封转开套利中扮演主要角色。
　　近期封闭式基金的整体折价率大幅增长，明年到期的基金天华和基金金盛的折价率分别为14.51%和17.07%（截至11月21日）。不少跟赵先生一样的投资者认为，当前买入"封转开"基金，可能获得10%以上的套利机会。
　　2007年基金封转开受到热捧，甚至有的投资者认为封转开=无风险套利。在牛市中，有折价优势的封闭式基金受益于持续的价值发现行情，那么在熊市中，折价率不断高升的封闭式基金能让人高枕无忧么？
　　海通证券基金分析师单开佳指出，去年的封转开行情主要得益于单边牛市中基金净值增长与折价率的双重收益，但在今年这种弱市中，由于基础市场的行情下跌导致基金净值同步下跌，造成基金价格下跌。如果下跌幅度超过了折价率的缓冲空间，投资者将有可能面临短期亏损。
　　复牌后介入未必稳赚
　　封基转型前、复牌后这个时段，基本上能推算出基金封转开的收益。例如，基金科汇9月26日尚折价2.03%，加上每份0.06元的现金分红，具有小幅套利空间，这也是基金科汇在终止上市前大幅上涨的原因。那么，在封基转型前、复牌后介入是不是好的时机呢？
　　好买基金研究中心研究员曾令华指出，在封转开运作中，基金退市后有一段集中申购期，这之后基金才开放赎回，一般会有2-3个月的时间。在今年的市场环境下，封转开停牌期间市场大跌，使得基金净值大幅缩水，因此不少基金复牌后交易价格补跌。从今年已完成封转开的基金来看，4只基金中有3只交易价格深幅下跌。因此，由于市场未根本好转，在封转开基金复牌后介入也未必稳赚。
　　牛市不来前景难乐观
　　投资"封转开"在什么市场环境下不会亏损呢？曾令华作了一个基于假设前提下的测算，以11月21日上证综指收盘点位1969.39点为基准，持有基金天华和金盛至到期，并在转成开放式基金后赎回（赎回费率按0.5%计算），按照11月21日时的折价率，基金天华和金盛的盈亏平衡点分别为上证综指1580.94点及1498点。
　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春也表达了类似的观点，封转开的套利空间最终还是取决于股市的表现。他指出，在封闭式基金净值处于下滑趋势时，二级市场行情难以因为单一折价率因素而启动。由于现阶段市场本身波动较大，信心不稳定且未来市场的下跌空间仍然存在，贸然投资封转开基金，折价率反而可能成为一种陷阱。江赛春建议，投资者在牛市未确立之前，应谨慎投资封转开概念的封基，在市场持续下跌的情况下，10%折价可能会导致转开后亏损的结果。
　　频繁换"帅"封基难出成绩
　　对于打算以"封转开"基金作为股票基金投资替代品的投资者来说，今年"封转开"的基金业绩普遍滑坡也是个坏消息。据记者统计，在2008年前完成转型的20只封闭式基金中，除华夏行业精选、华夏蓝筹核心和易方达科讯等基金今年业绩排名处于前50名外，大部分基金的业绩排位均在百名之后。
　　曾令华指出，造成封转开基金业绩表现不佳的原因之一是基金经理频繁变动。据曾令华统计，20只转开基金中，仅有5只基金转型前后基金经理没有发生变化。而同时，封转开后投资风格没有及时调整也对业绩产生影响。由于封闭式基金没有申购赎回，使得基金经理可以采取最激进的投资策略。而封转开之后，继续担任基金经理的管理者也容易延续这种操作思路，在下跌市场中，这些基金自然损失惨重。
　　连接
　　基金封转开的套利机会
　　海通证券基金分析师单开佳认为，基金封转开的套利机会主要存在两个方面。一是转型前的封闭式基金二级市场交易价格相对于净值普遍存在一定的折价，转型后折价率归零。因此，在基金封转开之前通过二级市场折价买入，待基金转型成功后以净值赎回，只要期间净值不跌破买入价，就存在一定的盈利空间。另一方面，在基金封转开前，基金管理人一般会进行现金分红，而分红本身也会带来一定的套利机会。