在沪指由6100点跌去七成这段艰难时刻，在中国证券市场却有个板块依然红旗招展，这就是可分离债券板块，平均有三成多的升幅。发展到最近，几乎所有与债券沾边的品种，都成为沙漠中的绿洲。如果说，早期的可分离债券的价值主要还是利用市场的错觉，按照精确的计算可挖掘内在价值，其升势是必然的补涨的话，现在的债券品种一齐上升，则更多是对于息口的预期，还有把债券当成股票来炒作的热情。
　　不错，存款利率与贷款利率差不多都下降了27个基点，但断言利率还有下降几次为时尚早。宏观政策是已经出现了明显的变换，原来的紧缩的口号已经不提了，但是否就像股市单边市那样一直都宽松下去呢？未必。在推出了几项宽松政策之时，决策争议一直没有停止。最近的存款利率下降与取消利息税，实际不是同一回事，存款利率下降反映的是宽松政策，而取消利息税相当于加息，反映的是紧缩的一面。皇城脚下，油价没有下降，反而是上升，反映的也是不同的决策意识。
　　就算是意见一致要求宽松，还有个政策资源的储备问题。我们注意一位曾任过财政部、央行领导的专家，在最近的一次研讨会上呼吁经济学不要过分要求政府推出刺激政策。事实上由于今年的雪灾、地震、食物超标等事件，还有降印花税、提高低保标准等，政府财政的支出已经比较多。因此我们看到最近开始提高资源税，矿业公司压力骤增，这是财政重新开源的表现。至于央行，担忧的东西更多，银根的放松是否带来新的通胀压力，支持股市政策如融资融券是否影响到银行信贷质量，都是未知数。
　　在这样复杂的背景下，宏观政策的宽松也是渐变的、摸着石头过河。反观债券市场，已经提前反映了利率的一降再降的可能。我们可以仔细计算现有债券市场上的收益率，特别要注意的是还要考虑企业债券利息是要扣税的，那么，收益率最好的企业债券多数也就是4.5%左右，是一次还本付息，多数存续期在5年以上。那么，可以类比的是5年期的定期存款，其年利率是5.76%。换言之，现在的企业债券包括可分离债券，已经不便宜了。可能还有极个别的收益率在5.2%左右，但没有担保，其年利率原来设计到高达9%，以后可能也不会出现。
　　因此，债券市场，同样是有风险的。最近，交易所公布了刺激债券交易的利好政策，对于未来债市的活跃起到直接的作用。当然，这项政策还不是单纯为了债券市场，更重要是为了解决"大小非"难题，管理层拟利用债券品种降低"大小非"流通压力，在此前先要有更多的参与者。如果收益率（息口）能与基本面一致，债券市场依然是风景这边独好。（古禅）