9月以来，国内股市大起大落，但债市却一路高歌猛进。在货币政策拐点初现、经济处于下降通道和股市大跌的种种预期之下，一向被市场誉为稳健的债券市场却出现了一轮涨势---上证国债指数从 9月初的113.92点上涨至10月10日的118.20点，涨幅达到 3.8%；企债指数也从119.23点上涨至129.83点，涨幅达到 8.16%。如果以100倍的杠杆效应计算，一个多月内债市涨幅已经到了令人咋舌的地步
　　五大因素催强债市
　　"打开日K线图，感觉自己好像身处2007年的股市。"由于杠杆效应的存在，从日K线上来看，债券原本应该波动幅度较小，但最近债市的高歌猛进，却让很多投债多年的"老债主"也大呼看不懂---根据西南证券的统计，9月份，08中粮债上市不足一月上涨5.68%，08新湖债月涨幅3.67%，08泰达债月涨幅，08北辰债月涨幅3.62%，08金发债月涨幅3.56%。其中，以高达9%的票面利率高调发行的08新湖债，7月18日上市后，以100.75元开盘后一路攀升到上周五112.50元的最高价，期间涨幅竟超过11%。
　　如果单看数字，可能一个公司债的月涨幅尚不足一个上市公司个股的涨停板，但考虑到巨大的杠杆效应，以上的数字已经足以和2007年牛市相媲美。
　　是什么推动了债市的强劲上涨？从宏观经济的态势来看，首先，市场对明后两年中国CPI涨幅预期悲观而刺激债券的收益率大幅下降，甚至已有观点认为，中国即将进入负CPI通缩阶段。摩根大通中国区董事总经理龚方雄表示，明年1、2月份，如果我国食品价格不向上反弹，CPI涨幅预计将回落到2%-3%，而随着全球商品价格、资源价格、能源价格的大幅下跌，明年5、6月份我国CPI有可能出现负增长。
　　第二，市场预期的货币政策松动利好终于"靴子落地"。10月8日，美联储及欧洲央行、英国央行和其他三国央行发布联合声明宣布，紧急削减利率50个基点，与此同时，我国央行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点以及下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，降息促使市场收益率曲线不断下移，现券价格上涨。
　　从资金面来看，自9月最后一周以来，公开市场累计到期释放的资金量高达3470亿元，加上部分商业银行下调了存款准备金率，释放的资金量总计约为5500亿元。然而，由于受海外市场金融危机的影响，国内金融机构为规避信用风险，对外资行的资金拆借行为趋于谨慎，造成流动性从回购市场流向现券市场，这对资金推动型的债市来说无疑是一个有力的支撑。
　　此外，针对市场运行的具体情况，管理层还在产品创新和交易规则方面做出了相关的调整。
　　一方面，在今年4月份中期票据推出两个月后曾被叫停，其主要矛盾集中在银行间市场与交易所市场对债券主导权的争夺中。此次中期票据重启，体现高层对维稳的决心。由于中国债市"三龙治水"的特殊格局，监管部门在债券市场上的和谐，将决定债券市场的发展方向。但无论是哪个债券市场主导，债市的发展都将使上市公司的融资渠道更加灵活，有利金融市场的整体发展，有利于经济发展的稳定运行，投资者也将是最终的受益者。
　　另一方面，上证所向会员单位及交易参与人发出通知称，对于2008年10月6日至2009年11月30日参与该所竞价交易系统、大宗交易系统和固定收益平台挂牌交易的国债、企业债和公司债券（含可转换公司债券）的现券及回购交易，免收相关交易费用，包括交易经手费、流量费以及参与者交易业务单元使用费和流速费等，此举也有利于增强债市的流动性和活跃度。
　　警惕回调风险
　　"如果把债市比作股市，现在差不多已经到了4000点左右的位置。"把债券当作股票炒，显然让整个市场充满了风险的味道。而在与记者交谈的过程中，多位嗅觉灵敏的各机构债券交易员纷纷表达了"适当的时机要了结避险"的念头。毕竟，4000点左右的位置，正是相当于"5·30"的前夜。
　　短期过大的涨幅的确让人变得忧心忡忡。国债方面，各债券收益率在过去的一个月中已经平均下降了100多个基点，而中长期国债的收益率更是位列下跌榜单前茅。以10年期国债为例，9月底二级市场收益率在3.7%左右，而到上周五10年期国债收益率已跌至3.05%，在短短的5个交易日里跌幅达到了60多个基点；就在两个月前，8月份10年期国债的收益率甚至还在4.5%的水平上。
　　广发证券债券分析师何秀红在接受国内媒体采访时表示："虽然才刚刚进入降息通道，但市场的反应已经将未来几次的降息预期都透支了。"
　　据分析，从历史走势来看，10年期国债的收益率一般要高于1年期商业银行定期存款利率，并且与定存利率的变动幅度也基本同步。在去年5次上调存款利率、累计上调135个基点至4.14%的情况下，10年期国债从去年初的3.02%涨至4.42%，上涨了140个基点，两者基本保持了一致的上涨幅度。而现在央行首次下调存款利率后，1年期定期存款利率为3.87%，已远高于当前10年期国债利率，这意味着10年期国债的收益率已有些过低，中长期债券显然已经"表现过度"。
　　更加值得注意的是，有研究表明，10月债券市场资金面可能趋紧。事实上，债券市场一直以来就是一个资金推动型的市场，在这波上涨行情之中，资金面的推动也同样不可小觑---截至9月22日，今年来共发行了23只债券基金，超过过去3年发行量总和，已成立的17只债券型基金募集总额已达到630.4亿元，其成为推动债市上涨的新生主力军。但中金公司固定收益研究组认为，从资金供给看，银行超储率依旧维持低位，保费收入增速将放缓，基金配置债券的速度也会适当放慢；从债券供给来看，10月债券发行量仍会维持较高水平，而10月份债券到期量又是下半年最低的，这意味着债券的净增量将大幅增加。因此，应当着重关注资金面风险对债券市场的影响。
　　此外，我们也能够从市场上嗅出一丝疯狂的味道。这具体表现在：交易所市场公司债放量上涨，无担保品种的涨势反而靠前，投资者对于行业不景气、基本面不乐观的公司债也不再加以回避，投机气氛渐浓，高位风险逐渐累加。业内人士认为，虽然利好因素的叠加仍然对债市有着有力的支撑，债市将在相当一段时间内呈现上扬行情，但随着市场收益率曲线下移幅度过大，短期的风险同样不能忽视。
　　"长期来看，债市牛市的基础不可动摇。我们将更加关注下一阶段央行货币政策的走向。"一位不愿透露姓名的业内人士向记者表示。
　　此前，市场有评论认为，下一阶段货币政策仍有继续松动的可能性。中金公司首席经济学家哈继铭表示，此次降息不太可能对中国整体经济产生较大的效果，因为出于对未来经济形势的悲观判断，企业贷款需求已经减弱，而面对更高的风险，商业银行放贷时亦更加谨慎。他预计，央行还可能进一步降低存款准备金率，未来12个月内人民币贷款利率和存款利率将分别下调108-162个基点和54-108个基点，存款准备金率将下调400-600个基点。如事实能如其所言，那么债市"牛市下半场"的大幕就将从此揭起。
　　债基成为"新人"选择
　　与2007年涌现出大量"新股民"和"新基民"的情况类似，近来债市行情火爆，也使得投资者队伍中扩充出相当数量的"新债主"来。但是，投资经验的缺乏，使得他们往往将债市当作如股市一般的"投机场"---不断的超短线炒作、不关心公司债信用评级和担保情况、不了解债券的杠杆作用。这种种困惑，不但闹出了一个个不大不小的笑话，还直接影响了投资者的操作业绩。
　　这时，对于希望参与债券市场而又不了解债券操作的"新债主"来说，债券基金就成为了可靠的选择。据银河证券基金研究中心统计数据显示，今年上半年债券型基金平均净值跌幅仅为1.42%，大部分债券型基金获得了正收益，而同期的股票型基金则平均下跌高达35.69%。从今年新基金的认购情况来看，债券型基金首发规模也普遍高于股票型基金，债券基金明显更受投资者青睐。
　　业内人士指出，在今年股市震荡不断加剧的市场行情下，充分显示了债券基金分散风险的作用。一个长期投资者，应该懂得选择风险相关度小的不同产品来构建自己的投资组合配置，而在这个组合中，一定要做到为投资债券和其他固定收益方向的产品长期保留一席之地。对长期投资绩效的研究表明，在投资成本相对稳定的前提下，资产配置策略对投资业绩影响最大。稳健的资产组合是绝对少不了债券或债券基金身影的。
　　以基金投资最发达的美国为例，美国大多数家庭的理财组合中都长期配置了债券基金。根据美国投资协会统计，截至今年6月末，美国债券型基金规模达17576亿美元，包含货币型基金在内的固定收益类基金规模已占到共同基金规模的44.2%。另据美联社披露的一份个人财产申报材料显示，大家所熟悉的美联储前主席格林斯潘在个人投资中，就以购买美国国债等低风险产品为主。可见，债券型基金等固定收益类产品应是资产组合配置的常规投资品种，而绝非一时的权宜之"基"。
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　　有"债"一身轻
　　比起股市，债券市场对普通投资者来说仍然显得非常陌生的确，在世界公认的5大投资工具里，房地产、股票、基金、储蓄都已家喻户晓，而债券却因为去年股票基金的迅速扩张，成为几乎被投资者遗忘的品种。经历了一番低迷之后的债市，今年债市有着不同寻常的机会。
　　在充满变数的2008年，理财的主题已经转向"守财"。
　　国债曾经是老年投资者最钟爱的投资方式，也是最简单、最易接触债券市场的方式。对于投资者来说，国债最大的吸引力就是安全性上的保障，而且，目前国债的收益率仍然比银行存款收益率高，收益所得也无需缴纳利息税。所以无论市场怎样，投资者对于国债的定位仍应是储蓄替代品种。
　　《2007年度理财产品市场分析报告》显示，从去年10月下旬开始，凭证式国债的发行已经显出回暖趋势：一方面，由于下半年股市、基金行情看跌，大部分投资者对股市大盘走势持矛盾心理，部分投资者对股市投资缺乏信心，从股市撤出资金，转向国债、储蓄等收益相对稳定的投资项目；另一方面，国债利率上调吸引了部分投资者，12月份发行的凭证式六期国债，3年期、5年期利率分别从四期的5.2%、5.74%上调至6.34%，上调了0.54和0.6个百分点。此外，国家采取一系列房地产宏观调控措施，影响了房地产投资者的信心，部分投资者转向国债市场。
　　2008年投资新策：一分为6组合国债
　　尽管有分析人士认为，长期国债收益率受通货膨胀率、贷款利率的影响，其收益率经过前期的大幅调整，加息对其收益率提高的效应逐渐减弱，投资价值逐渐显现。然而，也有分析师认为，长期债券的收益虽然相对较高，但有着流动性差、难以抵抗长期市场波动风险的缺点。那么，怎样配置国债才能既安全又能达到收益最大化呢？据悉，中期债券支付的利率大约是长期债券利率的80%至85%，通过合理的组合，国债投资其实可以取得一个最佳的收益。另有资深理财专家表示，他不建议投资者过多地配置长期国债，而是成立一个自己的"国债组合"：把计划用于投资国债的资金分成6份，分别去投资2-10年期的国债，这样一来，每一年或两年就可以把到期的债券兑现，再投入到新的长期债券上，以便稳定获取长期债券的利率，并承担较小的风险。