机构"密"报
　　上周是次贷危机以来最为严峻的一周，道指出现多年以来的巨大跌幅，而这种下跌目前来看短期还止不住。美国的金融问题正在蔓延至欧洲和亚洲，A股市场也不例外。
在金融危机时，估值是无效性的。包括A股在内的全球股市虽然目前估值很低，但仍旧无法扭转下跌的局面，原因就在于金融危机时估值具有某种程度的无效性。在国际金融机构资金紧张的情况下，从逻辑上来讲，资金应该回流到美国市场去挽救其摇摇欲坠的大厦，而不会因为A股的估值便宜就长期滞留在中国，所以未来股市还会进一步下跌。
金融危机下的估值会是怎样一种结果呢？从PB估值来看，大多数国家的市场都不太可能跌破净资产，但在东南亚金融危机中，菲律宾、泰国和印尼的股价都跌破了净资产，印尼甚至跌破了0.5倍PB，只是跌破的时间都非常短。这些跌破净资产的国家股市调整幅度要长于其他国家，原因是这些国家的宏观经济受到了影响，出现了经济衰退，甚至出现了负增长。从PE上来看，最低的PE估值可能会达到10倍以下，亚洲金融风暴的中心泰国和印尼更是一度达到夸张的3.75倍和0.41倍。由此可见，在金融危机中，不成熟的新兴市场可能会跌到投资者难以想象的低估值水平。
在经历了此次全球资本市场牛熊转换后，我们站在历史的角度发现，资产配置的意义是巨大的。流动性好的资产里，债券、股票和商品期货都不会同时达到顶部和底部，而存在一定的轮动效应。要把握好这种轮动效应，就要掌握大类资产配置的技巧，学会在风险与收益的选择中生存。当前的股市大跌反而为投资债券提供了机会，在熊市没有结束的情况下，把一部分股票资产转投债市，不仅能避免系统性风险，也可以防止踏空。