周二沪深两市受外围市场普遍上涨的影响分别高开66点和201点，之后双双振荡反复，至午后两市开始大幅跳水，沪深两市分别收于2017和6473点，下跌2.71％和1.5％。从上观察，、家电和餐饮旅游成为跌幅较小的板块，而纺织、金融和电子元器件则成为跌幅最大的板块，尤其是下午金融板块的下挫直接导致了大盘的快速下行。成交量上，沪深两市分别成交554和211亿，成交量均比前日有小幅的放大。

　　大盘周二的高开显然是受到周边市场大幅反弹的影响，其中道琼斯工业平均上涨达到11.08％，为70年来罕见，英国上涨超过8%，法国和德国超过11％。这一系列爆发性的上涨表明全球联合救市在投资者心中产生了较大的震撼，仅仅数天全球各国向市场注入或承诺向市场注入的流动性就已经接近2万亿美元。我们认为这些政策极大的缓解了市场在“雷曼”破产后的恐慌情绪。而周二A股高开低走的逆势表现则说明虽然投资者心理有所放松，但是依然难改市场整体偏弱的格局。对于A股市场在外围环境大幅变化的条件下如何发展，我们认为还需要更加深入的分析和思考。

　　首先，全球市场依然将长期处于动荡之中。虽然上周G7和G20会议均承诺将联合抵御金融危机的冲击，维护全球金融市场的稳定。但是，我们认为距离恢复市场稳定依然有相当长的距离。从目前的来看，即使各国央行均向市场大幅度的注入流动性，但是市场仍然表现出严重的流动性不足，这从3个月Libor周一继续上升至近期的新高4.81可以充分说明。而流动性不足也将继续导致大量美元交易的平仓，其结果是全球商品市场价格和美元的短期大幅波动。我们认为从短线来看以上现象难有趋势性的改变。但是我们坚持本次金融“海啸”对中国资本市场的影响目前还停留在心理层面，次贷危机尚未真正的传导到中国的实体经济和金融体系。A股市场前期的连续暴跌严重打击了投资者的信心，使得投资者心理非常脆弱。如果美股或亚洲其他市场再次连续出现重挫，A股市场也必然难以幸免。只有国际市场彻底摆脱“雷曼破产”的影响，A股的大幅反弹才在技术上有实现的可能。因此，我们建议投资者近期要持续关注全球市场的动态，我们认为Libor作为标尺在流动性上具有指标性意义，如果Libor出现连续下滑将表明此次由“雷曼破产”引起的动荡将有望结束，外围市场对A股的冲击也将阶段性结束。

　　从中长线开看，由于美国实体经济出现衰退的可能性非常高，中国实体经济将不可避免的遭受冲击。从目前公布的美国经济指标来看，失业率已经上升，投资出现下降，这必将导致美国国内的购买力下降，直接影响中国的出口。从2008年上半年看，中国出口仍然占GDP超过38％，其中对美和对欧洲出后均占出口总额的20％，出口下滑将严重打击中国的经济增长。此外，美国大力度的救市政策也将加大美国的通胀压力，进而促使美元贬值，进一步抑制美国的进口。因此，我们认为只要次贷危机继续发展，A股市场从长线看就难言底部已经到来。况且，从美国金融市场的结构和规模来看，我们依然判断次贷危机有继续向深度蔓延的可能。

　　其次，在A股受到金融危机的影响大幅下挫的时刻，政策出台出现了密集期。我们认为目前的政策利好可以基本划分为两类，一类是短期的稳定措施，如调低印花税、央企等；另一类则反映出大环境的改变，如降低，极有可能是放松货币政策的开始。前一种政策利好对于A股市场仅有短期效用，难改市场的大趋势。后一种政策的改变对A股市场将产生深远的影响，尤其是货币政策和财政政策的改变将有可能使A股上市公司的业绩出现明显的变化，但是难以短期内见到效果。

　　通过上述分析和思考，我们认为虽然A股市场短线内极有可能出现一定程度的反弹，但是导致长线向下趋势的各种因素没有改变，因此市场也不可能在目前完成触底。在2009年国内外经济有大量不确定的情况下，现在谈论市场的底部都是不切实际的。外围市场的变化和救市政策的推出也必然将加大短期市场的波动。从刚刚结束的十七届三中全会来观察，决策者们显然已经着手对驱动中国经济增长的三驾马车：投资、消费和出口进行深刻的调整，尤其是扩大以农村消费为主的内需以对应出口的趋势型下降。我们认为这种调整将有利于市场未来反转的形成，对A股市场是长期的利好。

　　我们认为每一次危机其实就是资源的一次重新的大分配，在旧有体系衰退的基础上必然出现新的体系。在操作层面上，我们强烈建议投资者抓住两条投资主线：一、美元贬值后的全球资本的重新分配；二、经济转型中的新兴经济形式。对于第一点，我们认为美国只有利用美元贬值来维持资产的名义价格才能度过此次危机，也就说不管大宗商品还是人民币形成机制都将有大幅度的调整，我们建议投资者重点关注具有矿产资源和具有人民币资产的上市公司，这些公司将在资产价格重定当中大幅度收益。对于第二点，我们认为在此轮经济周期调整中旧有的很多经济模式将难以领导经济的反弹，必然将出现新的经济形式，比如：新的商业形态的公司，有新业务模式的互联网企业，公司等等，这类型的公司将具有长远的投资价值和非凡的成长能力。投资者可以从这两条线索寻找投资标的，积极布局未来的投资机会。

(华泰)