在股指强劲反弹之后的二度回落之中，煤炭是杀跌力度最大的板块之一。从个股情况来看，中煤能源(601898)、大同煤业(601001)、平煤股份、潞安环能(601699)、开滦股份(600997)等相当一批代表品种在二度回落中均创出了新低，表现明显要弱于股指。

　　短期来看，冲击煤炭价格的有两个主要因素：

　　一是国际煤价的制约显现。短期看，国际金融市场的大动荡导致大宗商品价格大幅下挫，国际从最高每桶148美元跌至了80美元以下，几乎跌去了一半。由于能源的替代属性，油价与煤价基本是同向变动的，油价的下跌引致了国际煤价自9月中下旬后一路走低。据最新显示，10月10日澳大利亚BJ煤炭（发热量5500大卡）NEWC为111.9美元/吨，以10月14日1美元对人民币6.8278计算，折合人民币764元/吨。这一价格比同期秦皇岛港口相同发热量品种约900元/吨的价格要低了约15％，首次出现国际煤价低于国内煤价的情况。显然，国际煤价已从前期的拉动国内煤价上涨变为了拖动国内煤价下跌。

　　二是需求的制约开始显现。在全球金融市场陷于崩溃的大背景下，国际国内实体经济的减速趋势也显著明晰。目前来看，国内冶金、电力、建材、化工等主要用煤行业的增速持续回落。短期看，钢铁企业的限产保价，对于煤炭需求的影响更为显著一些。而9月下旬以来秦皇岛港口煤炭库存一直超过800万吨，处于历史高位，也从另一方面佐证了需求的疲弱。需求的制约使得已经经历了快速大幅上涨的煤价缺乏进一步向上的支撑。

　　因此，国内煤价在四季度可能会步入一个较为平缓的下降趋势，煤炭股的业绩增长也可能在三季度达到一个高点，之后可能开始小幅下滑。但在煤价总体下调空间并不很大的背景下，煤炭股业绩的绝对水平仍有望保持在高位，因此目前主流煤炭股普遍低于10倍的动态市盈率已经具有一定的安全边际与估值吸引力。操作上，可积极关注在估值比较上具有优势的兰花科创(600123)、大同煤业、开滦股份等个股，少量开始中线配置。

(申银万国 )