●“三率一税”组合拳利好股市

　　1．事件

　　（1）决定:从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准各0.27个百分点,其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

　　（2）国务院决定:暂免征收存款利息税。

　　2．我们的分析与判断

　　我们继续持谨慎看好的,“三率

　　一税”组合拳标志着货币全面转向,有利于改善经济增长预期,增加市场流动性,改善市场投资者预期,但是短期内经济还没有见底,将制约市场的运行高度。

　　（1）标志着我国货币政策的全面放松

　　随着我国经济下行的压力越来越大、企业经营的困境越来越突出,7月份宏观调控的目标转为“一保一控”后,货币政策开始逐渐微调,7月份增加信贷规模、8月份调低银行存款准备金率、9月份下调贷款利率。“三率”下调,大约能给市场带来2000亿元的流动性。这不仅是对前期放松政策的确认,更标志着我国货币政策由微调转向全面放松。

　　（2）表明了政府稳定金融市场的积极态度

　　在全球各国政府联手救市的背景下,这一行为表明了我国政府稳定金融市场的积极态度。国际市场动荡再次加大,由于担心实体经济受牵连,美国、欧洲、日本、香港等市场连续重挫,各国政府联手救市,包括注入流动性、国有化等多种措施。A股市场难以独善其身,本周以来连续下跌,“三率”下调有利于为金融市场提供流动性,也充分说明政府维护金融市场稳定的积极态度。

　　（3）降低无风险利率,提高市场估值水平

　　市场资金利率下调,上市公司估值水平会相应提高,从而推动股市稳定向上。

　　（4）缓解企业资金压力,降低财务负担,提高盈利能力

　　从微观层面上看,此次措施有利于缓解企业的资金压力。今年以来,我国企业经营的困境越来越突出,一方面是需求受到抑制,另一方面是资金、劳动力、环境等成本高企。贷款利率下调将减轻企业的财务负担,降低成本,存款准备金率下调有利于扩大市场上的资金供给、减缓企业获得贷款的难度,从而缓解企业的资金紧张状况,提高盈利能力。

　　（5）银行影响积极,受益显著

　　此次三率下调影响最大的两类,一是银行业,二是房地产等资本密集型行业。

　　对于银行业,可以缓解银行主要是中小银行的资金紧张状况,增加可用资金规模,并有利于商业银行风险释放。

　　对于资本密集型行业,将直接受益于贷款利率的下调,房地产行业受益显著,钢铁、建材、化工等资产负债率较高的行业也将从中受益。

　　（6）改变市场预期,强化市场对后续政策的进一步期待

　　这一举措打开了货币政策完全放松的闸门。由于实体经济的下滑趋势还没有见底,相信在未来的一段时间内,存贷款利率和准备金率都还将继续下调,市场的悲观情绪有望得到改善。

　　3．投资建议

　　“三率一税”下调,将有利于增强投资者信心,维护股市稳定,建议关注银行、房地产等受益最为明显的行业,谨慎关注钢铁、建材、化工等资产负债率较高的行业,以及受市场回暖,行业蕴含着阶段性机会。

　　但是,由于国际金融市场动荡,经济增长和企业利润增长下滑势头仍未改变,市场可能存在反复,短期上行空间仍会受到抑制。

　　●下调“两率”和免征储蓄利息所得税点评

　　1．事件

　　央行宣布:从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。

　　国务院决定9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

　　2．我们的分析与判断

　　（1）距上次下调“两率”不到一个月,央行便再次下调贷款基准利率（本次还同时下调了存款基准利率）和存款准备金率,标志着执行了四年之久的“适度从紧”和“从紧的货币政策”周期已经结束,货币政策正式步入“放松”的新周期,保经济增长将成为今后一个时币政策的主要目标,通胀问题已不再是中国经济的主要矛盾（见9月15日我们的《央行下调贷款利率和存款准备金率点评》）。

　　国家局最新公布的8月份宏观经济表明,相较于通胀回落,经济增速下滑的势头更令人担忧。8月份工业生产增速骤降至12.8%,为多年来的低点（剔除春节等不可比因素）;1-8月份的工业企业利润增速也只有19.4%,比1-5月份回落1.5个百分点,固定资产投资中一枝独秀的房地产开发投资增速也显现疲态,今年以来首次跌落至30%以下。

　　（2）从内容分析,下调金融贷款基准利率,旨在降低贷款企业的资金成本,以利于改善企业的生产经营条件和赢利能力,也能在一定程度上缓解房地产开发企业的资金压力和购房人的财务负担,;降低存款基准利率,一可保障商业银行的“贷存利差”空间,顾及其息差收益,鼓励其放贷冲动,二可引导储蓄转化为消费,有利于刺激内需;下调金融机构存款准备金率,意味着放松银根,增加商业银行的流动性,使其发放贷款的能力得到增强。

　　（3）免征储蓄存款利息所得税与提高存款基准利率一同出台,有着丰富内涵和背景。对存款人来说,可以产生一个平衡与对冲的效应。前者实质上提高了存款人的利息收益水平,后者则相反。经测算,降息和免税后存款人（以一年期存款为例）的利息收入比以前只有略微下降,真实利率仅降低了0.063个百分点。从收入分配来看,商业银行几乎不受影响,改变的只是国家和存款人之间的收益再分配。

　　从背景分析,尽管通胀水平已经下降,但对存款人而言,目前的真实利率仍然为负,此种状况并不支持降低存款利率,但若只降贷款利率不下调存款利率,商业银行的利差空间将会被压缩。不难看出,此方案带有明显的平衡各方利益的色彩。

　　（4）从国内的形势背景来看,此次货币、税收政策联袂发力,减息、降存款准备金率、免征利息税“三箭齐发”,力保经济增长的政策意图明显。从宣布时机来看,赶在十七届三中全会召开的前一天打出政策组合拳,表明最高决策层对当前经济形势的研判已非常明晰和一致,进而也不难推断,即将召开的十七届三中全会将会把经济工作作为一个非常重要的议题列入会议议程。

　　从国际经济形势的背景来看,央行此次降息,在时间点上与欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行达到了同步（后者宣布共同减息50个基点）,这也可看作是在次贷危机引发全球金融市场动荡的大背景下,中国央行与世界主要经济体央行协同努力,稳定全球金融市场、以缓解金融危机对经济产生不利影响的重要举措。

　　3、我们的预测

　　央行此次下调“两率”,相较于其他央行,幅度并不大,这是由中外经济的基本面所决定的。由于货币政策周期已经发生根本转变,我们预测,在今年四季度,央行仍有可能下调存款准备金率0.5—1个百分点,下调存贷款基准利率0.18—0.27个百分点。