新东风资讯 毛羽

　　聪明的投资人要善于分析投资环境，才能做出相对正确的投资决策。不认清大环境，投资会变得过于琐屑；过于看重，又往往不能克服自身的恐惧与贪婪。所以我说过，看到一年后的价值是英雄，看到三年后的价值往往成为烈士。

　　现实情况，经济下滑和大小非仍然对市场的上行构成两重阻碍。大小非问题，目前是向国资和汇金增持，不考虑，按2％的自由增持上限计算，带给市场的资金极限值是3000亿，远远小于市场总体的大小非规模。

　　考虑证监会修改回购规则所带来的回购资金，市场增量资金仍然远远不够抵挡大小非的冲击。按08年上市公司中报，上市公司（除金融股）现金大约1050亿，并且在经济整体下滑的情况下，上市公司现金存量比07年底减少将近一半。因此，上市公司增持和回购的资金必定是有限的。本次救市仍然采用的是四两拨千斤的方法。

　　回购制度在西方比较流行，A股所见案例非常少。在成熟市场采用市值管理的前提下，低市盈率、低市净率的优质公司回购后注销股份，提高公司每股收益，从而提高估值，对股东而言是有动力的，而A股的回购动力很小。04年前，有海立股份、申能股份、云天化、长春高新等实施过回购，A股进入牛市后，几乎没有回购案例。

　　本轮增持的重点公司三大和国资直属系统公司，属于市场博弈充分，并且估值比较清晰的公司。以工商银行为例，救市当天我们分析其估值应该在3.8-4.2之间，这些公司不可能象垃圾股一样，一个消息就会导致数个涨停板。在增持效应减弱后，股价仍然会回归基本面。

　　虽然本次救市并不能完全解决市场供求失衡的问题，但也不能期望市场再次回到单边下跌的。（或者说，未来的各种环境造成市场暴跌将是买入A股的良好时机）。银行在汇金继续增持的预期下，势必不会持续大跌。而银行能立住的话，A股也难以持续下跌。还要看到，管理这次的牌并没有出完，诸如调整红利税、增值税转型、放松银根等系列组合以及实质性的平准都有可能。各种因素的结合效用，将改变A股单边下跌的预期，未来市场将转入平衡波动的阶段。