文前提要：由于拥有折价率的"安全垫"，封闭式基金在熊市中显示出其天然的优势。近期，封闭式基金的折价率已逐渐步入合理区域，投资价值显著。而附带创新条款的创新封基，其隐含价值也值得进一步挖掘。
　　熊市避风港
　　从上半年的表现来看，封闭式基金整体上超越了开放式基金。年初分红行情的推动以及折价率所带来的安全垫在其中发挥了不小的作用。
　　今年上半年，封闭式基金二级市场价格(复权后)平均仅下跌27.80%，比同期封闭式基金的净值下跌幅度(34.22%)为低。同时，封闭式基金价格跌幅也大大低于偏股型基金，上半年，股票型开放式基金平均下跌37.34%，混合型开放式基金净值平均下跌34.4%，创下了国内基金行业发展以来半年度最大跌幅。
　　就封闭式基金的实际业绩而言，今年上半年封基整体净值加权平均下跌34.22％，略低于偏股票型开放式基金同期平均跌幅。其中，跌幅最小的为基金安顺，净值下跌24.34%，同为华安基金公司旗下的基金安信表现也相对较好，位于收益率第三名。除此外，易方达旗下的科翔、华夏旗下兴华、兴和及富国基金旗下的汉鼎、汉盛等也位于排行榜前列。
　　由于年初分红行情导致折价率扩大，此后的净值下跌在折价率"安全垫"的缓冲下，得到了相当程度的缓解。上半年二级市场价格平均跌幅仅27.8%，表现相当之突出。位列价格涨幅榜前列的基金有基金丰和、基金兴华、基金久嘉、基金科翔等。
　　从折价率来看，截止6月30日，长剩余期限封闭式基金平均折价23.61％，已经处于合理区间。对于看好后市，或是认为目前已经处于底部区域的投资者来说，封闭式基金的投资价值是显而易见的。封闭式基金相比于普通的开放式基金来说，其优点在于两个方面，一是折价率的安全垫，对封基投资者来说是天然的保护垫，二是封基封闭的特征，由于基金份额恒定，实际上等同于规避了基金投资者非理性赎回的风险，对基金经理的投资操作的稳定性无形中提供了助力。
　　近期封闭式基金二级市场的交投活跃，也反应了这一投资品种受欢迎之程度。26只大盘封基金呈现出一定的分化趋势，前期业绩表现较好的封闭式基金和折价率较大的封闭式基金在二级市场上受到追捧，因此，尽管封基此前一周的净值全面下跌，但交易价格的下跌幅度普遍小于净值。随着此前市场下跌而带来的封基净值下跌，封基的整体折价率较之前有所降低，下降为27.15%。从绝对水平而言，这一折价率水平已经具有相当吸引力。而从更长期的眼光看，上证指数处于3000点下方的水平，安全边际也是相当高的。
　　目前来看，3只今年即将到期的小盘封闭式基金，包括基金科翔、基金科汇和基金汉鼎，折价率已经不到5%，安全边际有限，投资者须保持谨慎。而创新封闭式基金瑞福进取的交易价格和净值走势持续背离，其溢价率进一步创出新高，达到65%，已经不具备安全边际，建议投资者回避。
　　从中期来看，建议投资者关注折价率较高的大盘封闭式基金。比如基金安顺，基金汉兴，基金景福等等。
　　分红能力萎缩
　　不过值得注意的是，和前两年的分红规模相比，封闭式基金下半年的可分配收益将大幅萎缩，这一点将极大程度影响封基的中期行情。
　　今年上半年股市的大幅调整，使封基二季度末可分配收益较去年大幅萎缩，仅为188.69亿元，并且其中有近六成来自去年牛市的未分配收益。综合考虑单位可分配收益和单位净值情况，31只封基中约有21只具备了分红能力，其中基金科翔的分红能力最高。
　　基金二季报显示，受累股市大幅下挫，31只传统封闭式基金二季度净收益(即本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净额)总额为-46.63亿元，这是自2006年牛市行情发动以来封基首次出现单季已实现收益为负。而今年一季度股市虽然同样大幅下跌，封基仍然实现了123.18亿元的净收益，从而保证了上半年传统封基已实现收益仍然为正，达到76.55亿元，但这与去年同期的618.07亿元巨额净收益已不可同日而语。
　　不过封基2007年未分配收益还较为可观。据天相投资统计，31只封基去年底可供分配收益总额为933.29亿元，今年上半年进行的2007年度收益分配总额821.15亿元，目前封基还有112.14亿元净收益尚未分配。加上上半年实现的净收益，到二季度末，31只封基可供分配净收益总额达到188.69亿元，其中去年底的未分配收益占比达到59.43%，将近六成。
　　因而按照二季度末传统封基管理规模为676亿份，平均每10份封基具有2.791元的可分配收益。但封基单位可分配收益严重分化，其中可分配收益为正值的达到27只，有14只每10份可分3元以上。即将于今年12月份到期的基金科翔和基金科汇，每10份可分配收益达到9.781元和7.973元，单位可分配收益最高。紧随其后的基金安信、基金汉盛和基金普惠等大盘封基，每10份可分配收益为7.141元、7.004元和6.965元。基金汉鼎、基金裕阳、基金天元和基金景宏等单位可分配收益也相对较高。
　　创新封基弱市凸显价值
　　除传统封基外，市场上的三只创新封闭式基金产品，近来也备受市场关注，交投甚为活跃。二季度以来市场继续大幅下跌，而创新封基的创新条款在一定程度上发挥了保护持有人利益的作用，并且在市场上受到检验。投资者对这类产品的重新认识，正在进一步加深和重构之中。
　　刚刚结束开放申赎的瑞福优先就是极好的例子。瑞福优先已于7月16日结束首次集中申购赎回，有效申购申请金额约为30.36亿元，有效赎回申请份额约为1.58亿份。根据规则，如果经确认有效的申购份额大于赎回份额，则以赎回份额为基准，对全部有效申购申请按比例进行成交确认，因而此次申购申请确认比例为3.50%。
　　瑞福优先的热销场面，与目前基金发行市场的相对冷清形成鲜明对比。对此，一些分析人士认为，出现这种情况，表明市场并不缺少资金，但A股市场深幅调整以来，缺少投资方向的外围资金变得更为谨慎，也在积极寻找低风险投资机会。优先为这部分资金提供了一定的投资渠道。
　　根据条款，瑞福优先的有限本金保护机制是在瑞福优先清算时，面值加上以前分配的红利小于面值1元的时候才触发。如果今年赎回将失去可能获得补偿的权益，而在今年的开放日申购，投资者将获得一个既得的"安全垫"。
　　根据国金证券的模拟计算，在正常的市场情形下，瑞福优先四年后净值回归面值的概率超过85%，也就是说，投资人实现此次申购带来的套利机会非常之高。最终瑞福优先仅赎回了1.58亿份，相反申购量巨大，申购申请确认比例仅为3.50%。可以说，资金追逐套利，而这个行为是在进一步认识瑞福分级条款之后做出的选择。从这个意义而言，创新封基确实在复杂多变的市场中显示出其独特的价值。
　　另一只创新封基大成优选也有其独特的创新条款。从刚刚公布的二季报看，大成优选基金管理人设立了专门的业绩风险准备金，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准超过5%时弥补持有人损失。具体的方式是，基金管理人每月从已提取的上一月基金管理费中计提10%作为业绩风险准备金，划入专门的业绩风险准备金账户。
　　不过从二季报看，大成优选净值增长率为-21.52%，同期业绩比较基准增长率为-21.27%，净值增长率低于基准0.25%，尚未触发弥补条款。同样的，该基金规定，若基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为LOF的事项。一年多来，该基金曾经出现溢价，随后出现的折价率并没有超过20%，因此，该条款也并未触发。
　　创新封基作为市场的新进品种，值得投资者细细玩味，其创新条款背后所隐含的价值，或可继续挖掘。

序号	基金代码	基金简称	折溢价值	折溢价率%	最新净值	市场价格(元)	基金规模(亿份)	到期日
1	150003	建信优势	0.1910	停牌中	0.8090	1.000	46	2013-03-19
2		瑞福进取	0.2920	61.60	0.4740	0.766	30	2012-07-17
3		基金科翔	-0.0582	-3.00	1.9432	1.885	8	2008-12-13
4		基金科汇	-0.0470	-3.36	1.3980	1.351	8	2008-12-13
5		基金汉鼎	-0.0553	-3.88	1.4243	1.369	5	2008-12-31
6		基金天华	-0.0708	-7.38	0.9588	0.888	25	2009-07-11
7		基金金盛	-0.1329	-10.65	1.2479	1.115	5	2009-11-30
8		大成优选	-0.0890	-12.95	0.6870	0.598	47	2012-08-01
9		基金泰和	-0.1300	-14.40	0.9030	0.773	20	2014-04-07
10		基金裕泽	-0.1744	-18.66	0.9344	0.760	5	2011-05-31
11		基金开元	-0.1997	-19.21	1.0397	0.840	20	2013-03-27
12		基金丰和	-0.1576	-20.06	0.7856	0.628	30	2017-03-22
13		基金兴华	-0.2399	-20.68	1.1599	0.920	20	2013-04-28
14		基金久嘉	-0.1762	-20.70	0.8512	0.675	20	2017-07-04
15		基金安顺	-0.3265	-24.05	1.3575	1.031	30	2014-06-14
16		基金安信	-0.4078	-25.59	1.5938	1.186	20	2013-06-22
17		基金鸿阳	-0.2091	-26.43	0.7911	0.582	20	2016-12-09
18		基金裕阳	-0.4151	-26.54	1.5641	1.149	20	2013-07-25
19		基金银丰	-0.2530	-26.63	0.9500	0.697	30	2017-08-14
20		基金通乾	-0.3757	-26.92	1.3957	1.020	20	2016-08-28
21		基金裕隆	-0.3011	-27.37	1.1001	0.799	30	2014-06-14
22		基金金泰	-0.2796	-27.53	1.0156	0.736	20	2013-03-27
23		基金科瑞	-0.3182	-27.88	1.1412	0.823	30	2017-03-12
24		基金汉盛	-0.4980	-27.90	1.7850	1.287	20	2014-05-17
25		基金金鑫	-0.2453	-28.02	0.8753	0.630	30	2014-10-21