主持人：李 南 嘉宾：张景东 马永谙
　　主持人：今天（7月23日）的嘉宾，一位是景东，另一位是马永谙。最近二季报都已经全出来了， 300多只基金，一共亏了4100多亿。你觉得这数字大吗？
　　张景东：我觉得不算大。
　　主持人：为什么不算大，跟谁比？
　　张景东：比起股票跌幅来说不算大。
　　主持人：所以你觉得还不错。
　　张景东：可以接受。
　　研究股票型基金更有意义
　　主持人：如果把季报比作考试的话，它及格了，是吗？
　　马永谙：当然，我觉得需要从两个角度看。首先整个基金资产确实跌了，对投资者来说，确实跌得比市场少。另外，我们在对基金内部业绩比较时，基金管理的股票资产这一部分好像效率并不是特别高。
　　张景东：跌得跟市场差不多。
　　主持人：我们看到，整个的持仓是一季度降了四点多，二季度继续降了4.14%。
　　马永谙：前面的降仓叫择市交易，或者说根据市场的环境，来调整大类资产的配置，这一方面基金做得挺好，保证了资产的安全。但是，就股票资产的这一部分运作来说，选股能力刚刚及格，或者说在及格线的上下。
　　主持人：看它们的排名，最抗跌的基金会是什么基金？
　　张景东：那肯定是货币。
　　马永谙：如果说单纯去看这种低风险的基金，那你还得看到低风险基金在市场上涨的时候，获利能力差。我所做的抗跌基金是在高风险的产品里去选抗跌基金，这样才有意义。对于大部分投资者来说，最终是要靠股票基金来获利的，所以研究这一部分基金的抗跌能力、获利能力，对于投资者来说更有意义。
　　主持人：股票型基金过去3个月的净值增长率，第一名即表现最好的跌了21%。
　　张景东：这个跌的确实算少的。
　　主持人：但是排名前两位并不是在三季度排名最靠前的，而是落后了很多名，这说明什么问题？
　　马永谙：一季度和二季度的市场环境相差非常大，一季度市场是单边下跌，二季度有过反弹，在中间有过几次跌宕起伏，所以导致本来一季度表现非常好的基金，二季度表现不太好。而那些不光靠跑得快，而是靠好的资产组合、好的个股配置、好的行业配置获利的基金，在二季度就慢慢上来了。
　　主持人：一季度没有反弹，所以跑得快的，净值下跌得就比较慢。
　　张景东：二季度可能有人做，有人没做。做了的如果做成，自然净值就会上来，有些人就根本没做，肯定是一路向下的。
　　三季度基金发生很大分化
　　主持人：从二季度的季报发现，基金在二季度的行为发生了很大的分化。
　　马永谙：其实从基金公司的角度看起来更显著一些。一季度末仓位已经降得非常低的一些公司，二季度是在加仓的。
　　主持人：博时主题就是这样的。
　　马永谙：一季度末仓位比较低的，除了华夏、兴业等不多的几家公司外，其他的都在加仓。一季度末的时候高仓位的，二季度普遍在下降。所以，我觉得基金二季度的行为比较矛盾，无论它的投资行为，还是它的投资心理看起来都非常矛盾。有的在加仓，有的在减仓，有的在疯狂地降低估值水平，有些又在显著地提高它的估值水平。
　　主持人：景东是不是觉得，各方对目前市场判断分化很严重？
　　张景东：应该说在6月底以前，分化比较严重。因为那时大部分时间在3000点以上，特别是在5月份前后，而且市场有波动，所以对行情也就会有分歧，有人觉得可能还会继续涨，有人觉得就是一个反弹。这种波动造成分歧也很正常。
　　主持人：那你觉得目前这个阶段属于什么样的状况？
　　张景东：我觉得这个阶段，可能大家又会慢慢慢慢趋向一致，因为这一段时间，特别是6月下旬以后，又是一个下跌走势，中间没什么特别像样的反弹，这个时候比较容易趋于一致。
　　主持人：永谙，你觉得呢？
　　马永谙：基金的仓位从6月底以后到现在是上升的。股票型基金仓位可能升了两到三个百分点，算升得比较快的了。
　　主持人：他们增仓减仓的品种你能够分析出来吗？
　　马永谙：这个我看不到，当然有些机构通过Top view数据来做分析，但我觉得这个分析只能做参考。
　　以配置抗跌的公司更长远
　　主持人：天相数据显示，现在基金手中有几千亿资金，你认为他们对市场的态度是什么？
　　张景东：应该是在等机会吧。前面为了回避风险，基金把仓位降下来了，但同时基金的现金又没有做别的投资，显然是在等着机会。
　　主持人：持币待购。
　　马永谙：一季度末的持仓情况是低股票、高现金，二季度末实际上是低股票、低现金、高债券。
　　主持人：说明他们的什么变化呢？
　　马永谙：我觉得一季度末的持仓结构，是一个典型的持币随时待购特征；二季度末高债券、低现金的这种持仓结构，可能表明了基金对未来市场的看法还是偏悲观的。我们综合分析认为，这是很矛盾的。总是得不出一个统一的结论，这其实也是一个正常的现象，在目前的市场环境里，用矛盾来总结整个基金行业的生态是非常准确的，各有各的看法。
　　主持人：从整体层面上看是不太靠谱的，我们今天应该找的是最靠谱的基金。
　　马永谙：过去，我们孜孜不倦地寻找抗跌基金，事实上是为了寻找未来最靠谱的基金。抗跌来自两个原因：第一跑得快，这种跑得快的抗跌，只在单边市场里才有效。谨慎的公司跑得可能快，但是进仓也慢，所以如果市场变成这种震荡的市场，那么单靠控制仓位来获利的公司，业绩不会做得特别好；第二来自于行业和个股的资产配置。
　　主持人：行业和个股的资产配置。
　　马永谙：说白了，选行业、个股的能力，在大部分的时间里都是有效的，靠这种能力去抗跌的公司，我觉得应该是比较长远的。
　　选股能力强的基金靠谱
　　主持人：其实你这个配置，一下就配置到了行业跟股票，但你并没有考虑大类的配置，比如说有那种偏股和偏债的，它既可以买股票，也可以买债券，那么在大类的配置，它其实也是可以规避风险的。
　　马永谙：实际上所谓的大类资产配置，就是一个择时交易能力，跟前面说的控制仓位是一个层面的意思，这样的操作，可能短期让基金的抗跌性得到体现。我的研究讨论就是，在大类资产之间做大幅度跳跃的，为什么它的业绩做得不是特别好，风险不低，但是收益又不是特别高呢？一个重要的原因，就是这样的操作其实是无效的，所以这样的基金应该被抛弃，因为它是属于没有性格的基金。
　　张景东：这涉及到投资中两个最难的问题，选时还是选股，我们通常很多人都想既能选好股票，也能选择时机，实际上已经被证明是不可能的。所以基金其实也有两类，选时的还有选股的，相对来说选股票要比选时容易一些。所有的研究所很少有专门是研究时点的，大多数都是研究行业、公司的，因为那更靠谱一些。
　　主持人：所以，选股能力强的基金可能更靠谱。
　　马永谙：还有一种叫策略型基金，是我取的名字，学术的说法叫自上而下的投资策略的基金，说白了，就是我先想好未来一段时间哪些行业会好哪些板块会热，确定了以后，再去照方抓药。
　　主持人：比如说我觉得这段时间，奥运概念会好，我就选奥运概念股。
　　马永谙：我说一个非常典型的极端例子。有一只基金做得非常激进，比如说它看好钢铁股，它把所有的钢铁股全都买进来，买进来以后再让他的研究员挨个钢铁公司去调研，把那些不好的卖掉。
　　主持人：先买再卖，拿我们钱就这么玩。
　　马永谙：不是特别正常，但也不失为一种策略。
　　从换手率看基金操作
　　主持人：我们怎么观察基金公司到底是怎么样做的？
　　马永谙：可能对投资者比较有用。看基金的换手率。你可以看半年报或者年报里的两个数据，第一个是它的佣金，也就是说它做股票交易的时候交给券商的钱，这个可以大概估算出来。
　　主持人：佣金越高的，股票交易越频繁。
　　马永谙：第二个是它的托管费。托管费是银行按照一个比例逐日计提的。
　　张景东：托管费可以看出它的规模。
　　马永谙：它的交易规模除以它的规模，显然就是换手率。然后，把你所跟踪的一组基金的换手率排个序。有些基金有时换手率特别高，有时又特别保守，我不太赞同这样的公司。你如果拿一组基金至少过去两年的数据来比，在过去的四个半年，如果它的换手率总是在比较高的位置，或者总是在比较低的位置，这样的基金，我们叫做有性格的基金。
　　主持人：这是策略型的？
　　马永谙：如果换手率比较高的，是策略型；换手率比较低的，是倾向于选股型的基金。
　　主持人：景东你觉得，有多少基金是有性格的？
　　张景东：少数。我觉得跟人群是一样的，大多数人其实是没有特点的，只有少数人，或者是长得特别好看的那种，无论站在哪儿，即使在人群中间，我们也能把他找出来，或者是那个比较难看的那种，也是比较能找出来的，所以这两种人肯定是少数，大多数人都是中间那一部分。