齐鲁 王开颜

　　每一波新的启动，无一不伴随着成交量的放大，而市场交投活跃的最大受益者非莫数，而此轮1800点绝地反击战中，券商股活跃的另一个因素还在于，该板块是救市的最大受益品种。9月18日，财政部对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰，包括单边征收印花税在内的三大利好刺激下，券商股必然会成为大盘放量井喷的最大受益品种，展开大级别的反弹行情。

　　单边征收印花税：功在当代，利在千秋

　　单边征收前，券商的平均佣金率大致为0.143％，再考虑印花税（0.1％）、证管费（0.011％）和过户费（0.1％），投资者双边交易成本约为0.716％。在单边征收后，初步判断，投资者的交易成本将由原先的双边0.716％下降到0.616％左右，相对下降14％，会在一定程度上刺激交易活跃；同时，降低印花税起到了为市场节流资金的作用，即便以9月份的日均成交额420亿元（双边840亿元），每天因印花税流失的资金8400万元，折合全年流失203亿元，改为单边征收后，全年流失资金减少约100亿元。从这两方面来看，印花税单边征收的利好必然会在短期内刺激市场上涨，更重要的是，这一利好的最大受益品种自然非券商股莫数，将为券商自营业绩带来改善机会。

　　再次调整印花税对券商的影响，我们认为是短、中期都是非常有意义的，正所谓功在当代，利在千秋。不同于前不久出台的“两率双降”政策，印花税单边征收是直接针对股市的实质性救市措施，因此股市的正面刺激作用较为明显。在世界各国政府都在采取救市措施之时，中国政府有更为充分的理由进行救市，而不用担心股市重现政策市的顽疾，这也就给予投资者一定的信心，如果该政策效果不够明显，未来将会有其它后续救市政策措施出台，也就是说，市场将会在多重已公布和预期中的利好的刺激下，恢复往日的活跃，从而对券商经纪业务有着积极的正面影响。

　　券商下半年业绩或将出现逆转

　　08 年上半年，中信证券、海通证券、长江证券、国元证券、东北证券、宏源证券以及太平洋证券等7 家上市券商共实现净利润80.71 亿元，同比下降20.66％。从业绩增长的驱动因素看，“正”贡献的驱动因素主要包括承销收入（5.21％）、资产管理收入（10.96％）、净利息收入（9.16％）、以及税收减少（21.84％），“负”贡献的驱动因素主要包括经纪业务收入（-38.74％）和自营收入（-32.88％），经纪业务收入和自营收入是业绩负增长主因，这也就意味着，券商类上市公司的资产质地还是相当不错的，一旦A股市场转暖，则业绩恢复高增长是必然的。如今，A股市场在救市政策的配合下，成交量激增，仅9月22日当天，两市成交量就放大到了1650亿元的阶段峰值，这也为下半年券商业绩增长创造了极佳的市场环境。

　　从净利润对成交额变动敏感性的角度看，国元证券弹性最大，其次为东北证券、宏源证券、光大证券、海通证券、长江证券和中信证券。从估值角度出发，目前绝大多数券商股已具备一定的吸引力，建议投资者关注国元证券、海通证券等受益程度高且股性活跃的品种。