市场分析　　　　　　　　　　　　　　　　

　　1、市场

　　上周市场在高位震荡剧烈，上证下跌愈4%，成交量萎缩明显。绩优股显示出较好的抗跌性。方面，金融、地产因三季报业绩超预期和人民币升值加速受到市场的追捧，农业、造纸、旅游酒店等损失惨

　　（一）A股市场回顾与分析

　　上周市场震荡下行，上证指数跌2.21%，成交量维持低位。信贷、、奥运继续成为市场的主线，周五受信贷放松传闻刺激，金融股尾盘集体大涨。受近期国际油价回落的影响，石油、石化相对抗跌，航空机场跌幅较小。奥运日益临近，奥运板块延续强势表现。纺织服装类出口退税小幅上调，被市场可视为管理层针对实际经济状况实行的实质性“微调”行动的开始，受此利好刺激跌幅较小。煤炭、钢铁、有色等领跌大盘。　　　　　　　　　　　　　　　　

　　前期召开的政治局会议提出“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置”。“双防”目标演变为“一保一控”，显示政府在通胀率有所回落的形势下，希望在两个目标间灵活、谨慎引导经济发展动向，这将极大缓解市场关于经济硬着陆风险的担忧。我们预计下半年可能对信贷结构性地放松，但全面放松的可能性很小。

　　（二）未来市场趋势判断

　　8月限售股解禁压力又将加大，中国南车启动IPO，在资金面和心理面对市场都有一定负面影响。但奥运期间维稳之势可期。

　　从影响市场最直接的因素--流动性的角度看，Ｍ1、Ｍ2增长率在5月份死亡交叉后，6月份M1增速加速下滑，表明流动性正加速收紧。下半年紧缩政策的压力可能会有所减缓，但油价、电价及其他前期被扭曲的价格可能会上调，通胀形势不明朗的情况下，抑制通胀仍然是主基调，M2和M1增速缺口扩大的趋势很可能得到维持。

　　从估值的角度看，沪深300指数08年的市盈率约为17倍，与过去12年最低估值水平接近。市场已经进入比较安全的投资区间，但在市场过度悲观的情形下，不排除还有进一步下行的空间。另一方面，市场近期内扭转悲观预期的可能性也不高，没有大幅的上行空间。

　　（三）未来市场中存在的投资机会

　　我们认为，在经济减速的大背景下缺乏行业整体性投资机会，需要注重投资的防御性和安全性。成本压力较轻、周期性较弱的行业机会相对更高。

　　我们建议关注增速较稳定的内需消费行业，如商贸、医药、白酒、红酒等行业；产能受到抑制、供给方定价能力增强的行业，如建材行业；增长前景较为广阔，并涉及到重组的信息服务行业。

另外，油电价格上调后，偏离其合理价格仍然较远，具备上调的空间，建议继续关注受益板块的投资机会。

　　2、货币市场

　　上周央行向市场净投放货币100亿元。因有大盘股发行，为保证市场平稳运行，央行仅发行100亿3个月央行，利率为3.4％，与前期持平。3个月以上央行票据二级市场利率并未因发行而出现大的波动。

　　上周间利率较前期明显上升，7天回购周平均成交利率为3.5866％，比前期上升56bp，成交金额约2500亿，较前周放大28％。

　　3、市场

　　上周交易所指数收于113.47点, 较前周基本持平，成交金额20.44亿，较前周翻番。交易所国债收益率曲线基本没有变化，但银行间中长期债收益率有所上升。

　　上周的债券市场对大盘股发行反映比较平静，原因之一是市场对新股收益率预期下降，其二是资金面并不紧张，大银行的超储率较前期有所回升。我们判断在资金面逐步稳定和通胀压力有所减轻的环境中，债券市场收益率曲线将趋于稳定。