静观市场风云、伺政策强弱而变

　　--2008年下半年投资策略

　　核心观点：

　　通货膨胀是影响2008年的关键因素。2008年全球都面对通胀难题，并有越演越烈的发展趋势，造成全球或部分国家及地区经济的“衰退”。国内CPI不能独善其身，高企的CPI带来连锁的负面影响和作用。

　　紧缩政策作用逐步显现，并将持续。紧缩的货币政策与相应的财政政策相伴而生，行政干预价格措施持续，对宏观经济和产生重要影响。

　　上市公司业绩下滑。表明：上市公司2008年一季度业绩与2007年一季度业绩的同比增长31%，一季度的业绩与2007年四季度业绩做环比比较，则下降了29.63%。制造业采购经理指数(PMI)显示，5月份全国制造业的生产、订单指数大幅降低，意味着二季度经济可能继续回落，上市公司业绩继续下滑。

　　市场信心不足。新基金发行萧条，只是表面现象，内在的主要因素是市场大幅下跌给投资者带来巨大的投资损失，阻止了投资者入市的热情，同时重要的是投资者对未来市场趋势看淡。

　　大小非解禁与全流通时代的来临，也是估值标准重塑的过程，是向国际标准看齐的过程，是估值标准逐渐下降的过程。

　　融券、股指、创业板奥运会之前推出的概率较小。

　　下半年证券市场趋势判断。看淡下半年市场；市场如若再较深幅下跌，往往会促使管理层推出刺激市场的“利好”政策，推动市场反弹，奥运会之前最为关键；奥运会之后市场可能因创业板的推出还会形成市场的局部亮点。

　　下半年基金投资总体思路。对短中线投资者，若奥运会之前市场发生较大反弹，以伺机减持为主；若反弹不大，以持有基金或现金，静观市场变化为主；市场底部企稳或有重大利好政策出台，方可伺机介入。对长期定投基金的投资者，依然可以对重新选定的基金进行长期投资。

　　投资品种建议：因看淡下半年证券市场，所以对短中线投资品种，不推荐基金投资组合。长期定投基金品种建议如下：

　　华夏大盘精选、富兰克林国海弹性市值、华夏成长、中信红利精选、上投摩根阿尔法、博时主题行业、易方达积极成长、招商优质成长、东吴价值成长双动力

　　1.市场环境分析

　　1.1通货膨胀是影响2008年行情的关键因素

　　1.1.1通货膨胀继续高企

　　2008年全球面对通胀难题。据有关数据显示，今年1月至5月,美国CPI同比增幅分别为4.3%、4%、4%、3.9%和4.2%，大幅高于美联储1.5%-2%的警戒区间；2、3、4、5月份欧洲通货膨胀率为3.3%、3.6%、3.3%、3.7%,其中5月份的通胀率创近16年来新高；日本CPI上涨为10年来新高；俄罗斯4月同比通货膨胀达到14.3%,几乎是此前12个月通货膨胀的两倍；3月，韩国、新加坡、印度尼西亚、阿根廷、土耳其和越南CPI分别为8.8%、8.5%、8.2%、8.8%、9.2%和19.4%；5月，越南通胀率达25.2%，增速达到1992年以来最快水平，其利率水平已由12%提高到14%。全球通货膨胀走高，成为影响全球经济增长的主要风险。

　　造成全球通胀有多种原因：上一轮全球流动性过剩推高价格；美元持续贬值、消费升级、人口增加、能源短缺导致大宗商品尤其是石油、农产品价格高涨；次贷危机以来，以美国为首的央行降息、注入流动性，继续刺激流动性泛滥；全球化带来劳动力成本上升等。国际输入型通货膨胀对中国国内的CPI产生巨大压力。

　　解决通胀问题已成为世界性难题，美联储选择降息和贬值，以本国和世界通胀上升为代价换取经济复苏；加拿大、英国等跟随美国降息，但通胀水平应声抬高。面对全球通胀，各国央行都不愿单方面率先采取紧缩货币政策，它们担心这样的单独行动，不仅抑制通胀的效果有限，反而可能会牺牲自身经济增长，成为美国次贷危机的附带牺牲品。

　　通胀问题不但成为世界性难题，还有越演越烈的发展趋势，其严重的后果是造成全球或部分国家及地区经济的“衰退”，还同时存在引起严重金融危机的可能性，甚至社会动荡。

　　国内CPI不能独善其身，也已进入高企的时代

　　国内CPI由慢转快的时间转折点是2007年的6月，从当时的3.4%上升为4.4%；而PPI转折点是2007年的12月份，从3.2%上升到5.4%（见图1）。造成CPI高企的原因是多种原因：除国外的输入原因外，国内消费升级、劳动力成本上升、改变粗放的经济增长方式、流动性过剩、食品价格特别是肉禽价格的快速上涨、各种资源品价格的上升、人民币的快速升值等都是推升ＣＰＩ不断上升的原因，雪灾、地震等是推升物价持续上涨的特殊原因。见图1PPI和CPI趋势变化。

　　虽然PPI由2007年底因煤炭、、钢铁等少数工业品价格的较大幅度的上升而发生“拐点”推升ＰＰＩ由3%左右，提升到五月的８．2%，为少数企业的业绩增长带来了一定的积极作用，却造成大多数行业和企业成本的快速提升。根据价格传导规律，PPI上涨将推动CPI上行，PPI向CPI的传导存在滞后现象，传导时滞为4—6个月，在石油、成品油、煤炭、电力等基础生产物资价格管制下，抑制了PPI的更快速上涨和向CPI的传导，但在上述主要产品未来预期存在不断的价格上涨的压力下，PPI有不断上涨的趋势，虽然5月CPI回落到7.7%，其主要是因去年同期CPI开始上升、价格干预发挥作用，也即说明通货膨胀没有发生削弱，而是在强化。因此，未来CPI会依然继续高企。

　　1.1.2持续高企的CPI带来连锁的负面影响

　　持续高企的CPI不断对经济发展带来负面影响，还对证券市场产生作用：其一，为缓解CPI，国家往往会采取持续紧缩的货币政策，并相伴而生紧缩的财政政策，在减缓CPI的同时，造成经济增长速度的下降；其二，在经济增长速度下降，并伴随高生产成本，使企业盈利能力大幅降低或带来直接的亏损；其三，企业业绩的下滑，促使投资者不断向下修正证券市场的估值水平，通过不断的减持股票，造成市场指数的不断下跌；其四，造成市场信心不足，市场悲观气氛不断被强化。

　　1.2紧缩政策作用逐步显现，并将持续

　　紧缩的货币政策与财政政策相伴而生，行政干预价格措施持续，对宏观经济和行业产生重要影响。

　　为抑制大量的流动性过剩以及高企的CPI，央行从2007年就采取了持续的紧缩的货币政策，典型的措施就是持续的上调存款准备金率、利率水平和控制贷款总规模。2008年存款准备金率已有5次上调，目前已达17.5%。

　　在对宏观经济采取紧缩的同时，对重点行业进行调控，行业就是重点之一。商品房的价格持续快速的上涨，成为社会关注的主要焦点，也是近几年重点调控的行业，从2008年近几月各方面数据反映，价格处于相对滞胀状态，但成交量大幅下降，观望情绪十分浓厚，在贷款受到限制，而房屋销售不畅的情况下，房地产企业资金流发生根本变化，2008年成为房地产企业生死攸关的一年。房地产行业短期的发展受到制约，除对本行业带来不利的情况外，其下降还将延伸影响到上下游众多行业的变化，对宏观经济产生直接的影响。

　　在采取的行政干预价格措施中，石油化工和电力行业成为关注的重点，如成品油和电力的限价措施，虽然对整体CPI的上涨产生极大的抑制作用，但对石油化工和电力企业的盈利能力带来巨大的负面影响，一季度相关企业已开始亏损。因此，在限制CPI快速上涨的过程中，所采取的一些政策短期内虽发挥了积极作用，但却是牺牲经济增长为代价的。