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　　招商证券投基策略:先控制风险暴露 再布局组合结构

　　证券投资2008年中期投资策略

　　主要内容:

　　2008年初至5月31日，受美国次贷危机、自然灾害、以及国内宏观调控等诸多不利因素的影响，基础A 股市场基本呈现震荡下挫的走势。截至2008年5月30日，沪深300指数期间跌幅-32.35%，上证指数跌幅达-34.75%。

　　偏股型基金08年上半年业绩暗淡，中证基金指数同期大幅下跌-24.66%，但跌幅略小于同期沪深300指数跌幅，取得微弱的超额收益；净值下跌的主要原因是股票配置效应低。中证基金指数今年以来微跌0.55%，低于中债总财富指数3.08%，其走势基本与股票指数同步波动，而与中债指数联动性不强。

　　封闭式基金上半年受年度分红推动，净值平均下跌-24.66%，但价格指数下跌-17.56%，期末整体折价率为22%。整体折价率仍维持在历史较低水平，不足以提供有效的安全边际；股票市场系统风险是未来影响封闭式基金价格波动的主要风险。

　　海外基金上半年平均净值下跌-15.08%，明显小于国内股票型基金净值平均跌幅。海外基金分散单一区域市场风险的功能初步有所表现，特别在投资区域更加广泛的基金上表现的较为明显。

　　对主动投资的偏股型基金而言，市场的结构化变动造成的频繁波动增加了投资管理的难度，而宏观经济的不确定性又使风险资产未来的预期收益不能乐观。在此种情况下，我们对基金中高风险品种的中长期表现持有较为谨慎的态度。

　　建议当前的基金组合以防御性为主，高风险资产和低风险资产之间的比例以40/60为准。高风险资产中股票型基金和混合型基金之间基本保持30/70的配置比例；而低风险资产中债券型基金和货币型基金的投资比例以40/60为宜。

　　08年下半年股票市场系统风险带来的净值不确定是影响封闭式基金价格的主要因素；股指的顺利推出可能会增加新的需求，产生交易性投资机会。投资者应密切关注相关政策因素和折价率变动，适当进行波段操作。

　　08年下半年基金仍具备较好的相对投资价值。而近期海外基金主要承担的风险为全球经济增长放缓的系统风险、股票投资集中单一市场所带来的区域性系统风险，以及人民币升值的汇兑风险。

　　偏股型基金、封闭式基金、债券基金和货币市场基金投资标的选择

　　一、上半年基金业绩盘点

　　偏股型基金：行业配置效应低

　　2008年初至5月30日，受美国次贷危机、自然灾害、以及国内宏观调控等诸多不利因素的影响，基础A股市场基本呈现震荡下挫的走势。截至2008年5月30日，沪深300指数收于3611点，期间（2008年1月1日～5月30日）跌幅-32.35%；上证指数收于3433点，期间跌幅达-34.75%。

　　以证监会行业分类为标准，全部22个行业指数（制造业按二级分类）在08年初至今的投资期内均告下跌：其中跌幅最大的是木材家具板块，跌幅40%；其次交通运输、文化传播、行业板块，跌幅均超过-35%；其余行业板块除农林牧渔业外，行业指数跌幅均在18%以上。

　　从行业指数相对走势来看，金融服务业、房地产、采掘、金属非金属、交运仓储等权重较大，大盘蓝筹股集中的行业跌幅更大。这反映了基础市场结构较前期发生了显著变动，以大盘蓝筹股为主要投资标的的策略今年以来经历了较大损失。此外，在各行业普跌的市场情况下，简单投资策略难以获取绝对收益。

　　证券投资基金08年一季度末股票组合中持有比例最大的几个行业中，金融服务行业指数下跌-32.3%，金属非金属行业指数跌-32.6%，机械设备行业指数跌-32.7%，采掘行业跌-31. 2%，房地产指数跌-35.7%。

　　受基础市场环境的影响，偏股型基金08年至今的投资业绩暗淡。中证股票基金指数同期大幅下跌-24%，但跌幅略小于同期沪深300指数跌幅-32.35%，取得微弱的超额收益。行业配置效应低是基金一季度业绩不佳的主要原因，二季度基金在仓位和组合结构上做了适当调整，主要是降低仓位，并增加了防御性行业的资产配置，因而二季度以来偏股型基金净值下跌的趋势比一季度已经明显放缓。

　　虽然相对收益仍为正值，但能否获得正的绝对投资收益是基金持有人更关心的问题。以一年投资期为准，偏股型基金近一年的净值增长为5～7%，也就是说，经过上半年市场的持续下跌后，偏股型基金从去年下半年以来累积的投资收益至今已经所剩无几了。此种情况对08 年下半年基金分红产生了很大压力。

　　债券基金：与股票市场同步波动

　　上半年在基础股票市场大幅回调过程中，债券市场继续走高。不同风险资产之间的利差变动引起资金的流动。虽然利率同期维持高位并有继续加息的预期，但二级市场较大的需求量已经成为债券市场指数上行的主要推动力。至5月底，债券市场总财富指数上涨3.08%。

　　2008年上半年，中证债券基金指数跌0.55%，成立满半年的债券型基金上半年投资回报率为0.22%，均低于中债指数同期增长率3.08%，未能获得超额收益。从图3中可以看出，债券基金指数和股票市场指数同步波动，而与中债指数的关联度并不高。这主要是因为债券基金组合中包括了部分股票投资，以及一定比例的可转债、企业债，同时可以不高于20%的比例申购新股。这使债券基金的组合具有股票资产性质，也承担了一定比例的股票市场系统风险。

　　封闭式基金：分红推动阶段性

　　2008年上半年，基础市场环境对封闭式基金的影响是两方面的，封闭式基金净值和二级市场交易价格双双下跌。然而封闭式基金在基础市场单边下跌期间曾走出逆势上涨行情，成为整个基金市场中的关注焦点。截至5月30日，封闭式基金净值下跌-23.28%，但同期价格指数仅下跌-17.56%。封闭式基金的波段行情主要是由年度分红引起的。