虽然短期CPI有所回落，但我们认为紧缩的货币政策不能放松。目前紧缩的货币政策一防通胀，但更多的是用以防经济危机。随着美资产价格的下跌及政府注入流动性，人民币升值预期下大量的跨境资本流入国内，根据简单以“储备增长-FDI-外贸顺差”衡量的热钱流入屡创新高。1-4月该达到创纪录的1200亿美元。虽然目前存款准备金率已达到历史高位17.5%，但为了对冲大量的外汇占款，防止热钱对国内资产价格的大幅扰动，我们认为数量型工具相较于吸引热钱的简单的加息具有更大的运用空间。

　　由于通胀属于输入性的，因此单纯的货币管理实效不明显。另外在全球通胀的背景下，由于近几年中国的经济增长主要依靠外需，因此外部经济减速对其负面影响较大。如果再通过货币管理紧缩国内经济，减少国内需求，将对国内经济产生雪上加霜的效果。

　　虽然在紧缩货币政策下实体经济部门特别是中小企业面临严重的资金紧张局面，但是在越南前车之鉴下，防止国内资产价格大幅波动和经济动荡，维护社会和经济稳定更为重要。

　　近期美联储官员一再口头表示加息控制通胀预期，但我们认为美联储真正采取加息政策依然存在巨大的风险。美国经济目前的疲软状况尤其是金融企业和房屋市场在加息环境下可能出现的新的风险将是美联储采取加息行动前不得不考虑的因素。

　　迫使美联储不得不开始考虑加息的另外一个因素是欧央行的强硬货币政策立场，欧央行的加息可能倒逼美联储加息。但目前欧盟内部已出现一些有关经济政策分歧的不和谐信号，因此市场降低了对于欧央行未来加息的预期，这也就部分缓和了美联储加息的外部压力。

　　美5月通胀4.2%，虽高于预期的3.9%，但核心通胀仍符合预期，因此我们认为短期加息可能性不大。即使未来加息，幅度也很有限，不会导致国内的热钱逆流。