引言:

　　一个多月前,当大盘临近3000点之时,经理们高呼"政策底"和"市场底"构筑双底。然而今时今日,敢于逆市看好之声却是寥寥,基金经理们对市场弥漫着悲观的情绪,浦发、万科、招行等基金重仓股跌幅领先。在基金抛弃市场的同时,投资者也在抛弃基金。记者昨日从知情人士处获悉,昨日开始销售的某只新基金,主代销行全广东仅仅卖出3000元,创下了历史新纪录,而该基金公司业绩和规模在业内均是中规中矩,市场之凄清不得不让人扼腕长叹。

　　从6124点到3000点,大盘跌去一半之后,估值是否已经合理?基金经理们又在担忧什么?

　　股市大盘在3000点大关再次面临激烈争夺。在周一大盘勉强守住3000点大关后,昨日沪深两市低开低走,沪指早盘跌破3000点关口,随后在金融股和煤炭股的拉升下,跌幅有所收窄并重新站上3000点。午后,沪指维持震荡下跌走势,沪指再度逼近3000点。

　　"卖出永远是对的"

　　"如果说2006年和2007年上半年,什么时候买都是对了；现在什么时候卖都是对的",一位不愿具名的基金经理向本报记者表示。而无论从仓位,还是从态度来看,随着大盘的跌跌不休,他们对后市的看法越来越谨慎。

　　据全球知名咨询机构莫尼塔对于六月份国内基金经理的调研来看,基金经理依然不愿意买进,超过八成的受访基金经理表示未来3个月的仓位会持平,选择增加仓位的受访者比例仅为4%,降低仓位的受访者比例为9%。而在前景预测上,金融依然是最被看好的行业,地产为最不被看好行业。同时,对于上市公司未来一年盈利预期的调查显示,基金经理对于上市公司盈利的预期继续悲观,6月份近八成的受访者认为盈利增速低于30%。

　　去年排名第一的华夏大盘基金经理王亚伟因为今年以来持续减仓在4月的反弹中排名靠后,还曾有某周报撰文称上海基金公司"暗算"王亚伟。然而最近的行情走势,却验证了王亚伟的判断。华夏大盘周一跌幅为3.9%,而两市平均跌幅为8%,意味着该基金仓位不到50%,而根据契约该基金最低仓位为40%,已经接近最下限。而博时平衡周一跌幅仅为2.4%,简单估算仓位已经达到30%下限!

　　一位接近华夏基金的内部人士透露,目前公司投策委员会对基金经理增仓行为限制极其严格。从目前核心蓝筹股的走势看,目前看空的声音已经占据了主流。

　　20倍的市盈率:不算贵

　　基金公司一直秉承价值投资的理念,是市盈率是价值投资的核心指标,在大盘连续下跌之后,基金经理们现在怎么看市场?

　　申万巴黎盛利配置混合型基金经理李源海认为,市场的上涨除了存在投资价值外,还要看资金供应状况。"目前A股市场资金供应略显不足,主要是企业有钱不敢投,担心信贷出现进一步紧缩。但随着CPI逐步回落,进入可控状态,市场对信贷进一步紧缩的担忧开始下降。目前沪深300指数2008年市盈率在19倍左右。我们认为,中国宏观经济未来10年保持7%以上的增速完全能够达到,对应的上市公司盈利增速年均大约为10%-15%,足够支撑20倍的估值水平。当前,市场一致预测2008年沪深300成份股利润增速将达28%,未来三年平均增长25%以上,那么合理的市盈率区间应当在23倍左右。因此,目前的股价已进入价值投资区域。"

　　工银大盘蓝筹基金拟任基金经理陈守红在券商和基金公司有丰富投研经验,对于估值,他表示,估值没有放之四海而皆准的估值标准,但是2008年沪深300指数19倍动态市盈率,按照20%的业绩增长来看,是可接受的范围。当然,受市场情绪影响,短期内可能还会下跌,但是长期看风险已经不大。

　　换言之,20倍的市盈率已经合理,但为何市场依然笼罩着悲观的情绪?

　　3.5倍市净率:还是有点贵

　　日前,在友邦华泰基金下半年策略报告会上,记者专访了友邦华泰价值成长基金经理汪晖,在他看来,简单用市盈率的指标已经无法解释当前的市场。

　　"从静态指标看,估值已经合理了,但是从动态看,依然有不确定性。通胀依然是市场比较担心的因素,从历史上看,美国、日本、印度等股市,在恶性通胀时期,估值都出现了大幅度的压缩,因为日益紧缩的货币政策,导致市场要求的风险溢价水平更高",汪晖提出,更关键的因素是全流通之后,定价权的转移。"大小非解禁前股票定价权主要由流通股之间的博弈确定,其中基金等机构投资者是主导力量,个人投资者被动接受。有限的资产供给,相对充裕甚至过剩的资产需求,使市场有能力将股指维持在较高的水平。但是在大小非解禁之后,估值的主体发生了变化,大小非掌握了大概70%多的市值,高估值意味着股票供给和再需求强度无限的增加。"

　　他表示,作为投资者,现在必须和产业资本站在同一个角度上,以产业资本的视角去评估企业的价值。而市净率是产业资本重置的一个重要指标,在整个A股市场最高的市净率水平大概是6倍以上,在相对比较底的市净率水平是2倍左右,现在的市场状态,大概是3.5倍左右,这个角度还不算很便宜的。"丽珠回购,大概是以1.4倍市净率回购的。而2005年-2006年,A股市场出现了100多起大股东增持案例。对这些案例进行估值统计,平均PE20倍,PB1.5倍左右。PE已经到位,但是PB还没有到位"。

　　"播种期"或许已来临

　　在"红五月"的一致看多预期落空后,"年内可能不会再有投资机会"的观点在公募基金界越来越占据主流地位。而2500点以内也成为公募基金新的"值得投资的价值区间"。

　　但是,也许不必太过悲观。一家大型基金管理公司投资总监认为,市场从6000点跌至现在,进一步向下的力量在中短期有所减弱。主要由于政策市的影响,以及公募基金的仓位已经降低至70%左右,保险资金要有部分的权益投资,至少不会在这个位置大规模赎回。不过,大小非的流通在09年达到高峰,供求关系达到新的平衡需要时间,未达到这种平衡之前大的全面性的机会还是难以出现的。

　　汪晖表示,实际上对于价值投资者来说,熊市才是选择优质股票的乐园,"价值股是从被市场抛弃的行业去挖掘的,大家都不看好的东西,可能最容易出现被低估的公司。"不排除会进一步跌破3000点,但是"播种期"已经来临。目前调研的力度在加大,深挖好的企业,耐心的等待,好的股票有很多长线资金在里面。短期的预期收益率可能不是很高,精确控制建仓成本,未来中国经济走出困境后,前景还是看好。

　　友邦华泰基金研究总监表示,下半年的机会主要在三个领域:第一个是在静态估值相对合理的背景下,寻找持续稳定增长的成长企业；第二个是在整体经济周期见顶回落过程中,将创造出良好的传统行业和整合环境,具备技术人才网络等资源的优良企业将破茧而出；第三个机会就是在经济结构转型中,新技术等新型企业将冉冉而起。

　　-分析

　　经济增长趋缓牛市根基已松?

　　作为宏观经济的"晴雨表",A股市场的持续暴跌,让不少人开始担忧,在次贷危机、自然灾害、生产成本大幅上升以及资源型产品价格扭曲等多重因素的影响下,支撑A股两年牛市的基础--宏观经济是否已迎来"拐点"?

　　"周三沪深股市又走出了标准的弱势行情,不断出现的跳水行情显示很多投资者仍在不顾一切地往外逃,显然,市场仍处于极度非理性状态之中。"有分析人士指出,当前战胜非理性的最好方法是多研判基本面,少进行趋势分析,让宏观经济基本面决定一切。