“机构进、散户退。”新投资者结构这一最新变化，在近几个月一路走高的新基金户均有效认购金额中，愈发得到了印证。

　　上周新成立的一只基金，首募8.48亿份，有效认购户数为6189户，户均认购额13.7万份。今年二季度以来，已有4只新成立的偏股基金户均认购额超过10万份。户均认购额的增加，表明单个投资者的认购额明显放大。

　　在散户化特征明显且火爆的2006、2007年，偏股型基金的个人持有比例超过九成，户均认购额的平均水平分别为5.4万份和2.9万份。如今，新基金的户均认购额超过10万份，基金持有人结构机构化色彩趋浓，有些新基金机构认购的比例接近五成。

　　记者采访中了解到的情况也印证了机构逆市进场的事实。“现在市场不好，嘴皮子说破了，散户也不愿意买新基金，所以，现在销售人员每天都忙着拜访大客户和机构。”某家基金公司区域销售总监的一番言语，也从侧面道出当下新基金销售过程中“机构进、散户退”的情况。

　　对于上述现象，说风凉话的不乏其人，一些人将机构化形容为“注水”和“捧场”。言下之意，这实质上是个“面子工程”：在散户认购新基金欲望几近冰点之时，为了顺利达到2亿元的最低额度，或是销售成绩不至于令公司大扫颜面，基金公司不得不动用自有资金，或转而倚靠大小股东，以及其他手握重金的机构资源。比如，5月末成立的某只基金，公司自购比例高达9.58%，逼近基金公司购买旗下基金不得超过10%规定的上限。

　　风凉话固然有它的理由，但看问题并不全面。

　　首先，捧场的不仅仅是自家人。笔者在采访中了解到，今年以来参与购买新基金的机构客户，除了基金公司、股东等相关利益方，仍有不少“非利益方”———保险机构、民营企业等参与。这些机构在去年沪指攀上历史高位、一些散户蜂拥入场之时，纷纷选择赎回基金，落袋为安。

　　如今，时隔不到一年，当沪指大幅回落至3000点左右时，这些机构又作出了重返基金投资市场的选择。他们打的是什么算盘？显然并非替基金公司“解困”这么简单，而一定是本着逐利的目标，其背后或多或少带有对当前市场趋于底部的认同。

　　其次，机构投“基”往往有道。机构扮演新发基金持有人的主力，在上一轮熊市中新基金同样面临发行困境时，曾是普遍现象。

　　显示，在2003年至2005年间成立的偏股基金中，共有30余只基金户均认购额超过10万元，其中一些甚至超过20万元。事实证明，这些更看重稳健收益、对市场趋势有着自身研判能力的机构投资者，不少曾在熊市中通过投资基金获取了正收益。

　　从上一轮熊市时基金持有人以机构为主，到过去两年牛市时以散户为主，再到当下以机构为主的特征逐步明显。历史或许又一次惊人地相似。

　　新基金持有人结构的轮回变化，揭示了证券市场的某种现象：机构与散户的行为经常背道而驰，而后者最易形成“羊群效应”。当多数散户入场而机构却退场时，市场可能正处于风险极大的高点；而当多数散户退避三舍、机构却悄悄进入的时候，市场的安全边际可能已有相当保障。

　　虽然我们无法断定当下机构参与新基金销售中，到底存在多大的“支援水分”，但是认购新基金的机构愈发多了起来，却是不争的事实。眼下，当市场跌得很多人都没脾气时，机构却开始买新基金了。作为普通中小投资者，是走是留不妨再思考一番。