在股指今年以来的"跌跌不休"背后，是机构投资者对宏观经济调整、小大非减持以及上市公司盈利增速回落的全面忧虑。昨天，再有一批基金公布２００７年年报，一些基金经理认为，尽管市场经过大幅下跌后估值压力有所释放，但是上市公司整体利润增速的回落将难以避免，这将制约市场的上升空间。

　　业绩预期转淡

　　２００８年宏观经济的复杂性成为每一位基金经理对市场进行前瞻性判断的前提。全球经济放缓、能源及原材料价格高企、物价指数居高不下、汇率升值及宏观政策紧缩等多重因素，使机构纷纷认为，经济增速呈下滑趋势。

　　景顺长城鼎益基金的基金经理王新艳在年报中提出，基本面受宏观经济影响进入调整期，对上市公司的过于乐观的业绩预期将难以实现，因此，尽管经过了２０％－３０％下跌的市场已初步消化估值过高的压力，但业绩难达预期还是会制约市场的上升空间。

　　泰达荷银效率优选基金的年报中则认为，估值水平已经处在很高的位置，持续上升的动力不是十分充足。

　　嘉实旗下的丰和价值基金在年报中提出，目前Ａ股市场的估值水平如果在以下两个假设成立时仍处于合理水平：一是企业的ＲＯＥ依然能够维持在２００７年甚至更高的水平；二是通货膨胀率和利率水平保持稳定甚至能够下行。但是该基金认为以上两个假设都属于很强的假设，尤其是前者很难长期保持。因此基金对２００８年全年的市场回报持谨慎的态度。

　　实际上，最注重前瞻性的机构投资者目前更担忧２００９年的企业盈利。申银万国证券研究所在其最新的第二季度投资策略中将这种忧虑阐释得更加明确。他们认为，投资者并不担心通货膨胀，而是通胀后的通缩。每次通胀后物价下行阶段，企业盈利增速明显放缓。１９８７－１９８９，１９９３－１９９５年高物价时代的后期，当通胀率从１５％下滑到５％的时候，企业盈利都出现了负增长。

　　相比之下，泰达荷银效率优选基金较为乐观，中国企业的盈利增长仍具全球比较优势，高增长、高通胀和高利率将会成为宏观经济的主要特征。

　　大小非减持使供求失衡

　　今年３月是全年大小非解禁的第一个高峰期，以中国平安为首的上市公司大小非的猛烈减持，使所有基金都倒吸了一口凉气。在最近的基金年报中，巨量大小非解禁给市场供求关系带来的压力溢于言表。

　　博时旗下的基金裕泽的基金经理邹志新在其年报中提出，股权分置改革和各个行业股票的发行上市大大提升了Ａ股市场的广度和深度，全流通下投资模式需要每个投资者谨慎考虑。

　　申万的研究认为，年初以来Ａ股市场在３３％的指数下跌中，市盈率下降贡献２７％，而盈利预期下滑贡献６％。显然，流动性紧张带来的估值下降是主要原因。

　　但是，也有机构认为，尽管大小非减持是近期市场下跌的"洪水猛兽"，但却不是市场最可怕的深层次原因。申银万国的研究认为，股票－资金供求关系可以被政策所改变，有关ＩＰＯ、再融资和限售股解冻并不是市场未来趋势的最关键因素。投资者开始担忧企业盈利增长趋势，这才是最让人担忧的。景顺长城的基金经理王新艳也认为，虽然大量受限股将会解禁，给市场资金造成一定压力，但在估值降至合理区域后，大小非解禁不会对流动性充裕的局面产生根本性影响。因此，市场的下跌空间也有限。

　　申万还提出，尽管下半年非流通股市值大于上半年，但绝大多数是持股５％以上的"大非"，因此实际减持压力小于上半年。加上下半年随着物价逐渐下降，通胀及加息预期缓解，出口反弹，市场逐步回暖，下半年投资机会大于上半年。

　　投资热点高度分散

　　与近两年的基金年报相比，变化最大的不仅是基金经理对市场基本面的整体看淡，还有基金对于未来投资热点的看法分歧。与此前几季基金对于市场热点的高度趋同不一样，本季年报中，基金经理所持热点高度分散，一些基金干脆认为持续几年的自上而下的选股方式在今年已不适用。

　　景顺长城的王新艳认为，调整市场中，倾向于回避波动性较强的、估值较高的行业，回避成本压力加大同时行业竞争结构较差的公司；更多地持有增长趋势明确、受经济波动影响较小、受通胀影响较小的行业龙头企业。同时，还关注行业周期趋势向上的行业及相关公司。经济增长方式的转变，诸如"淘汰落后产能、节能减排、调整出口退税、提高资源税"等产业政策的深入推进对产业结构调整带来的投资机遇。关注强势央企的整合，拥有强大的行业资源和政府资源企业集团的电信、电力、军工上市公司均将有较好的投资机遇。

　　基金裕泽的基金经理邹志新认为，经济问题的治理和民生问题的解决蕴含着巨大的投资机会，消费的稳定增长将成为中国经济增长可持续力量，快速消费、周期性消费品、医药等行业具有很强的持续力；房地产的调整需要一个较长的周期，居民住房结构的转换、开发商新盈利模式的形成成为投资主题。从生产角度来看，原材料、农业等会有持续的需求拉动。金融服务如果成功完成结构转换，其盈利能力的持续性是值得期待的。

　　华夏基金投资总监刘文动在华夏蓝筹核心基金的年报中提出，更看好国内的投资性需求。

　　泰达荷银效率优选基金表示，看好能够对抗通货膨胀的行业，主要是上游和高壁垒行业。

　　天治核心成长基金表示，将重点关注受益于升值、通胀、内需提升等主题投资机会，在行业配置上具体会关注本币升值所带来的资产重估、成本受益、购买力提升效应的行业；通胀初期受益的上游资源、能源、大宗原材料和下游的渠道；同时继续关注央企整体上市、资产注入、新能源、节能减排、奥运经济带来的投资机会。

　　２００８年一季报业绩预告(部分)

　　证券代码 证券简称 业绩预告

　　６００７４８ 上实发展 增长幅度达３００％以上

　　６００１２２ 宏图高科 增长５００％以上

　　６０００２６ 中海发展 增长５０％以上

　　００２０２２ 科华生物 增长５０％－６０％

　　０００８９７ 津滨发展 增长５０％－１００％

　　００２０７３ 青岛软控 增长５０％－７０％

　　０００７２３ 美锦能源 增长５０％－１００％

　　００２１５４ 报喜鸟 增长４５％－７５％

　　０００７０７ 双环科技 增长３７５％到４２５％之间

　　００２０２８ 思源电气 增长２８０％以上

　　０００５６８ 泸州老窖 增长２５０％至３００％以上

　　６００５６５ 迪马股份 增长２５０％以上

　　６０００６４ 南京高科 增长２００％以上

　　００２００１ 新和成 增长２．３－２．８ 亿元

　　００２０１８ 华星化工 增长１１００％－１２００％

　　６００６８６ 金龙汽车 增长１００％以上

　　０００４２２ 湖北宜化 增长１００－１５０％之间

　　６００６９３ 东百集团 增长１００％以上

　　００２０６４ 华峰氨纶 下降５０％以内

　　００２０４８ 宁波华翔 上升６０％－９０％

　　０００６７７ 山东海龙 上升５０％－１５０％

　　０００７０９ 唐钢股份 上升５０％－１００％

　　００２２１９ 独一味 上升３０－５０％

　　６００７４６ 江苏索普 亏损

　　６００２４６ 万通地产 净利润不低于２ 亿元

　　６００１５８ 中体产业 净利润将达到１．３ 亿元以上